兴蓉环境研究报告:PPP项目再落一子,一带一路打开想象空间

PPP项目再落一子,区域内供排水资源整合加速:此次预中标的温江区排水基础设施PPP项目主要是地下管网改造工程,具体内容包括:成温邛高速西侧污水管道工程、现状污水管道修复工程、锦绣大道污水管道工程、雨污水分流工程、万春镇全域污水管网建设工程、全区雨水管道改造工程等六个部分。项目资本金占比总投资25%、建设期不超过2年、运维期为15年、项目运作模式为PPP+EPC、政府购买服务费为1.38亿/年,预计项目投资回报率为5.22%。我们分析认为,中标该项目将为公司带来三点变化:

    1)海绵城市和地下综合管廊建设日益受到国家和地方政府的重视,预计在未来水务环保市场发展趋势下,城市地下管网建设工程将发展机遇。该项目顺利实施后,有利于积累公司城市地下管网改造工程同类项目经验,拓展业务领域、增厚公司业绩,并增强公司在同类项目中的市场竞争力。

    2)目前公司在成都市温江区暂无水务环保类项目,实施该项目后公司污水处理相关业务规模和服务区域将进一步扩大,为未来公司考虑实施温江区域供排水一体化、实施水环境综合治理等项目打下基础,符合公司发展战略。

    3)公司此前已中标江苏沛县15亿供排水PPP项目、宁夏宁东4亿水资源综合利用PPP项目,实现了省外市场拓展的重大突破,同时和中铁三局集团签署战略合作框架协议,共同投资开发水务环保项目。公司水务运营经验丰富,资金实力强大,未来有望借力PPP完善“立足成都、辐射四川、面向全国”业务布局,实现长远可持续发展。

    深耕成都市场,打造西部水务运营龙头:1)公司在手8座自来水厂,供水量为232.56万吨/日;31座污水处理厂,污水处理量为224.74万吨/日,目前业务范围已经覆盖四川、甘肃、陕西、宁夏、广东、海南、江苏7大省份,是西部地区供排水龙头企业,每年供排水业务可为公司提供稳健现金流。2)公司通过渗滤液、污泥、再生水、垃圾焚烧向环保领域拓展,并成立兴蓉研究院积极进行环保研发,与中信环境合作进军MBR技术领域。根据年报信息披露,2016年多个重点项目高效推进,三四五八污水处理厂扩能提标项目全面通水、水七厂二期项目开工建设、万兴环保发电项目于2016年底点火发电调试、隆丰环保发电项目主体工程已开工,中心城区供排水管网项目有序推进、海南清澜水厂三期2万吨、金堂沱源6万吨扩建项目进入调试运行阶段,随着规模扩张和经验增加,公司环保业务在2017年将进入收获期,推动业绩进一步提升。

    迈向国际,响应一带一路战略,打开市场想象空间:目前在习近平主席主导下,“一带一路”已上升为我国国家战略,公司高瞻远瞩、提前布局:1)积极拓展印度、巴基斯坦、美国、泰国等国际水务市场;2)与中国恩菲工程技术有限公司、中冶集团铜锌有限公司在巴基斯坦组建合资公司,负责建设拉合尔市日处理生活垃圾2000吨的垃圾焚烧项目。项目公司股权结构中,公司、中国恩菲、中冶铜锌持股比例分别为49%、41%、10%,项目公司董事长由公司提名;3)与中国恩菲签订战略合作框架协议,拟在垃圾焚烧发电、水务处理项目等领域展开合作,未来一带一路沿线国家更多项目落地值得期待。

    盈利预测与估值:我们预计公司17-19年EPS0.39、0.45、0.51元,对应PE15、13、12倍,维持“买入”评级。