海兴电力:配用电出口龙头,股权激励彰显发展信心

类别:公司研究 机构:长城国瑞证券有限公司 研究员:黄文忠 日期:2017-04-10

全球电力行业保持稳定发展,有效拉动电力设备投资。全球经济持续增长,对电力的拉动作用巨大,2035年,全球用电量将达到31.72万亿千瓦时,较2009年增长84.2%,年复合增长率达2.4%;电力需求增长,将拉动全球电力投资。2011-2035年全球累计电力投资需求将超过13.7万亿美元,其中发电、输电、配电的投资额将分别达到6.65万亿美元、1.84万亿美元、5.25万亿美元。

    海外市场优势显著,国内市场中标份额不断提升。公司全球化品牌、技术、渠道优势显著,海外业务盈利强、占比高,带动公司业绩稳步增长。公司是国内最早开拓海外市场的企业之一,公司海外业务占比超过50%;不同地区的不同客户存在差异化需求,甚至部分产品需求需要定制开发,公司海外业务毛利率达到53.12%。公司在国家电网中标量快速增长,市场占有率迅速提高,从2009年国家电网智能电表集中招标累计中标量的第21名,发展到截至2016年6月末国家电网智能电表招标累计中标量的第五名,市场份额达到3.83%。目前公司已稳居国家电网电能表招标第一梯队。

    技术扩展、需求开拓,募集项目升级产品结构。公司IPO扣除发行费用后募集资金21.18亿元,扩充产能、储备技术的同时,帮助公司实现智能电网产品线的延伸,丰富公司的业务类型和商业模式,使公司真正具备提供智能电网不同环节产品的能力。

    股权激励解锁条件严格,彰显发展信心。2017年2月14日,公司公告股权激励草案:拟向激励对象授予920.3万股,约占总股本总额的2.47%,首次授予736.3万股,预留184万股,首次授予价格为21.64元/股;激励对象为副总经理罗冬生、管理人员、核心技术、业务人员,共175人;解锁条件,以2015年净利润为基数,2017-2019年较2015年相比,增速分别不低于40%、75%、110%。

    投资建议:

    我们预计公司2016-2018年的净利润分别为5.22亿元、6.11亿元、7.70亿元,EPS分别为1.40元、1.64元、2.06元,对应P/E分别为34.71倍、29.63倍、23.59倍,目前仪器仪表ⅢP/E(TTM,剔除负值)中位数为89.60。公司海外市场优势显著,国内市场中标份额不断提升,股权激励绑定核心员工,彰显成长信心,我们首次给予其“增持”投资评级。

    风险提示:

    智能电网投资不及预期;海外市场拓展不及预期;国内电力体制改革存在不确定性。

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