沧州明珠:BOPA薄膜产销量增长,锂电池湿法隔膜产能释放
事件
公司于3月29日发布2016年年度报告,报告期内,公司实现营业收入27.65亿元,同比增长27.10%;归母净利4.87亿元,同比增长127.05%,基本每股收益0.79元。第四季度单季实现归母净利1.00亿元,同比增长68.07%,环比下降23.25%,单季EPS为0.16元。分红方案为:每10股派发现金红利1.60元(含税)。
简评
BOPA产销量增长明显,锂电池隔膜产能释放
公司2016年营业务收入27.01亿元,同比增长29.27%,主要原因是首先BOPA薄膜产品产品销售价格大幅提升,BOPA薄膜产品实现营收7.85亿元,同比增长29.53%;其次,PE管道产品产能利用率提高,PE管道塑料产品实现营业收入15.39亿元,同比增长17.33%;此外,锂离子电池隔膜产品实现营业收入3.77亿元,同比增长119.34%,主要原因一方面为干法隔膜产品由于工艺水平的提高,产能利用率大幅提高,另一方面,湿法隔膜产品报告期内投产,新增产能增加。
公司实现归母净利48.73亿元,同比增长127.05%,增长幅度较大。主要原因是主要产品销量增加,以及BOPA薄膜产品销售价格大幅提高,产品盈利能力大幅提升,本报告期BOPA薄膜产品毛利率为40.16%,较上年提高25.76%。
第四季度单季实现归母净利1.00亿元,同比增长68.07%,环比下降23.25%。同比增长的主要原因是主要产品销量和价格的大量增加,环比下降的主要原因是成本价格上升。
PE管道政策加持,需求持续上升
公司是国内最大的PE燃气、给水用管材和管件生产基地之一,为行业内龙头企业。PE管道产品主要应用于燃气、给水、排水和通讯等地下管网的建设,随着我国城市化进程加快,全面推进新型城镇化建设,塑料管材的需求量不断增加。2016年,受益于京津冀地区“煤改气”改造工程等相关政策,燃气管道产品销量较上年大幅上升。2016年公司PE管道塑料制品合计销售11.33万吨,同比增长21.97%;销售均价1.36万元/吨,同比下滑3.80%;对应营收15.39亿元,同比增长17.33%,在公司营收中占比55.66%,且营收占比较去年下滑4.64%
BOPA薄膜销量稳增,下游产品拓宽应用面
公司是我国最大的BOPA薄膜制造企业之一,是国内第一家通过自主研发全面掌握BOPA薄膜同步双向拉伸工艺的企业。由于日本竞争对手退出,公司技术实力雄厚,已具备一定的产品议价能力。BOPA薄膜优异性能体现在高阻隔性、高透明度、薄型化、轻量化以及极宽的温度使用范围(-60-150℃),下游主要用于食品包装、医药、化妆品等领域的产品包装,且应用领域仍在不断拓宽。2016年,公司BOAP薄膜销售3.32万吨,同比增长2.03%;销售均价为2.36万元/吨,同比提升26.95%,主要受益于行业地位提升,以及原材料价在16年一季度总体位于低位;对应营收7.85亿元,同比增长29.53%,在公司营收中占比28.38%。2016年,毛利率达40.16%,同比增长178.89%,主要由于价格上涨,而原材料价格涨幅有限,预计2017年原材料涨幅有限,公司将新增两条7500吨生产线,产能释放应对市场高需求。
锂离子电池隔膜产能释放,应对逐渐激烈的市场竞争
我国锂电池隔膜需求增量一方面来自于进口替代,尤其是湿法高端隔膜,一方面来自我国新能源汽车行业增长。2016年,新能源汽车补贴下降,同时国产化进程提速,竞争加剧,隔膜价格未来将下降。2016年,锂离子电池隔膜产品的销量和产量分别为1.01亿万平米和1.07亿平米,同比增长141.29%和102.73%。2016年,公司干法隔膜产能为5000万平方米,而销量达到1亿平方米。主要原因是公司对干法隔膜项目的技术、工艺水平掌握程度大幅提升,抵挡了价格下降的负面影响。毛利率不降反升,可达60%-70%,预计2017年销量与2016年一致,但未来电池对能量密度要求更高,干法隔膜优势有限。对于湿法隔膜,公司投资的“年产2,500万平方米湿法锂离子电池隔膜项目”的部分产能在2016年已得到释放,2017年,公司募投的6000万平米湿法隔膜将正式投产,另有1.05亿平米锂电隔膜将于2018年完全投产,其中一条生产线(3500万平米产能)预计在2017年3月有可能投产。此前,商用车和大巴规定不用三元材料,陶瓷涂覆弥补了三元材料安全的问题,三元材料采用湿法+涂覆,未来三元材料的需求上升带动湿法隔膜的需求。公司湿法隔膜未来几年将大幅放量,同时锂电隔膜产品已进入国内较大锂电池厂商供应链。
预计2017-2018年EPS为0.33、0.56元,对应PE为47X、27X,继续给予买入评级。