朗姿股份:医美并表提升营收,政府补贴和投资收益贡献净利润

事件。

    2016年实现营收13.68亿元,同比增长19.53%;实现归母净利润1.64亿元,同比增长120.28%,EPS为0.41元/股其中篇四季度实现营收5.42亿元周比增长76.11%;归母净利润0.82亿元,同比增长208.50%;公司拟每10股派发现金红利0.50元(含税)。

    投资要点。

    服装业务渠道调整幅度减小,库存下降:2016年,公司渠道继续调整,截至2016年底,公司终端店铺数量445个(自营294家,经销151家),全年新开36家,关闭41家。目前公司服装品牌调整至4个,代理品牌4个。小品牌继续调整,2016年重点布局莱茵品牌22家,总数达到120家。主品牌朗姿目前终端门店为224家,预计未来会不继续大幅缩减。2016年,公司女装主营收入9.77亿元,同比下滑14.5%,经销商收入下滑幅度较大。存货规模减少1.16亿元降低17.45%。随着存货压力减少,预计公司后期毛利率将有所改善。

    童装业务略低于预期:2016年,阿卡邦营收2.99亿元,全年贡献利润1391万元。

    目前阿卡邦在国内的销售渠道涵盖线上和线下,其中线下自营店铺8家,经销商店铺9家,线上渠道6家(天猫、京东、淘宝C店、淘宝分销唯品会、考拉、蜜芽宝贝等)。阿卡邦低于预期的原因主要在于进口货物产品供应不足,国内规模较小,成本费用大。我们认为,在国内二胎政策推行背景下,近年新生儿数量快速增长,公司童装业务将受益于婴童产业的快速增长,随着未来规模的进一步扩张,成本费用摊销压力将有所改善。

    医美业务:医美业务作为公司的重要看点,2016年取得重要进展。在取得韩国梦想集团30%股权后,在国内,控股收购高端综合性医美品牌“米兰柏羽”和医美连锁品牌“晶肤医美”旗下六家医疗美容企业。从业绩完成情况下,国内6家控股子公司完成了收购时的2016年业绩承诺(2500万元的75%),六家实现业绩2077万元,其中,该六家子公司共实现纳入公司合并报表的营收和净利润分别是8552万元和920万元。按照标的资产收购时的业绩承诺,2017-2018年如果完成,则每年利润增速在40%左右。

    泛时尚产业生态圈持续推进,待医美业务如期发展:公司定位于构建“泛时尚产业互联生态圈”的布局,近年在自有品牌不断调整、提升的背景下,积极拓展泛时尚业务,关注韩国、国内童装、面膜、电商代运营、医美等标的,并先后参、控股多个国内外标的企业,形成女装、婴童、化妆品、医美四大业务板块。我们认为2017年,女装的恢复性发展带来利润提升,以及医美业务的发展空间是未来最大的看点,关注公司业绩的恢复和非公开增发进展。

    投资建议:我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.45元、0.51元和0.56元。目前公司市值70亿,较前期跌幅较大,看好公司泛时尚生态圈的逐步推进,给予买入一B建议,6个月目标价为21元,相当于2017年-2019年38倍、33倍、30倍的动态市盈率。

    风险提示:定增未获批风险,女装销售低于预期风险。