长生生物:业绩复苏迅速,狂犬疫苗出口有望放量

投资要点

    事件:公司发布2016年年报,公司2016年全年实现营业收入10.18亿元,同比上升27.96%,实现归母净利润4.25亿元,同比上升44.98%,EPS为0.44元。同时公司发布利润分配预案,每10股派发现金红利人民币3.00元(含税)。

    业绩复苏迅速,毛利率增长促净利提升:分季度看,公司2016年Q1-Q4的营业收入分别为1.62亿元(+3.13%)、1.44亿元(-33.27%)、3.63亿元(+55.58%)和3.49亿元(+84.02%),对应的净利润分别为6,102万元(+6.91%)、6,716万元(-31 .33%)、1.37亿元(+47.45%)和1.59亿元(+253_73%)。公司2016年第一季度业绩小幅增长,而第二季度出现了大幅下滑,主要是由于201 6年3月的山东疫苗事件对公司的疫苗销售产品了巨大不利影响。但由于公司的主要产品狂犬疫苗刚需性较强,并且公司积极调整销售策略,三季度开始公司疫苗销售出现了明显的回升,山东疫苗事件的影响已经逐渐消除。毛利率方面,公司201 6年毛利率79.10%,同比上升1.24PCT。分产品看,一类苗的毛利率水平明显低于二类苗。其中占公司营收近半的冻干人用狂犬疫苗(Vero细胞)高达87.92%( +2.61PCT),保证了公司整体毛利率水平的提升。

    在售疫苗品种丰富,狂犬疫苗出口有望放量:公司是国内自营疫苗产品最为丰富的民营企业,在售的产品有一类苗2种(冻干甲型肝炎减毒活疫苗、吸附无细胞百白破联合疫苗)和二类苗4种(冻干水痘减毒活疫苗、冻干人用狂犬疫苗(Vero细胞)、流行性感冒裂解疫苗、ACYW 135群脑膜炎球菌多糖疫苗),其中2016公司一类苗实现收入1.22亿元,同比上升1.73%,占比达12.03%,二类苗实现收入8.92亿元,同比上升33.35%,占比达87.68%。公司通过20余年的积累,已经形成了覆盖除西藏和港澳台地区外所有省份、自治区及直辖市的销售网络,能够快速适应新版疫苗流通新政的实行。同时公司积极拓宽出口范围,201 6年,公司冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)获得了印度、柬埔寨、尼日利亚三国的药品注册证,出口国家范围扩大,未来冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)出口放量值得期待。

    在研产品丰富,未来发展动力十足:公司在研产品丰富,其中四价流感疫苗正在临床试验工作,23价肺炎球菌多糖疫苗在申报临床.带状疱疹疫苗处于临床II期。2016年5月,公司全资子公司长春长生与日本GTS公司签订签署了关于合作开发阿达木单抗生物仿制药的《主协议》,GTS公司同意将阿达木单抗生物仿制药在中国大陆(不包括香港、澳门、台湾)市场开发的许可权独家转让给长春长生,公司开始切入单抗领域,未来发展动力十足。

    投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.53、0.68和0.82元。给予增持一A建议,6个月目标价为19元,相当于2017年36倍的市盈率。

    风险提示:研发不达预期,行业政策风险,竞争加剧。