康弘药业:业绩符合预期,朗沐进入价格谈判有望快速放量

投资要点

    事件:康弘药业4月5日晚发布2016年年报,实现收入25.4亿元、净利润4.97亿元、扣非净利润4.87亿、同比分别增长22.45%、26.14%和30.30%。经营性现金净流量8.46亿元,同比增长75.60%,主要是由于公司收入增长以及康弘制药收到1.81亿拆迁补偿款。EPS 0.74元。公司2016Q1/Q2/Q3/Q4收入同比分别增长30.57%/30.77%/14.91%/17.55%、净利润同比分别增长49.63%/27.21%/9.37%/28.66%、扣非净利润同比分别增长54.22%/32.92%/10.13%/35.38%。同时公告分红方案,拟每10股派发现金股利1.5元(含税)。公司业绩符合预期。

    一类生物创新药朗沐同比增长78.01%。朗沐2016年收入4.76亿元,同比增长78.01%;毛利率88.91%,同比增加3.57个百分点,主要是由于生物药的规模效应所致。朗沐2016上半年实现收入2.24亿元,同比增长102.27%;下半年实现收入2.52亿元,同比增长60.91%。2016年下半年增速放缓,主要是由于竞争对手诺适得于2016年7月5日降价2600元,至7200元/支(朗沐价格约为6800元/支)。我们认为,诺适得降价以后,诺华加大了推广力度,对朗沐造成阶段性的压力,体现在报表上,Q3净利润增速是全年最低点。随着诺适得降价效应的逐渐减弱以及公司进一步推广,Q4净利润增速较Q3改善。长期来看,朗沐作为新一代抗VEGF眼用注射液,具有结合VEGF-A亲和力更强、多靶点、长效等优势,将在最终的市场竞争中占据优势。

    朗沐进入医保谈判目录,有望获得医保支持提高渗透率,构建对于Eylea(阿柏西普)的高竞争壁垒。根据深交所互动平台信息,朗沐已被列入国家医保目录谈判药品范围。朗沐如果能够获得医保支持,一方面能够大幅提高患者渗透率,另一方面有望构筑对潜在最强竞争对手Eylea的强大的竞争优势,在国内市场继续保持领先地位。

    公司中成药和化学药保持较快增长。2016年,公司中成药实现收入10.40亿元,同比增长12.90%,毛利率86.70%,同比提高1.66个百分点;化学药实现收入10.23亿元,同比增长15.78%,毛利率94.95%,同比提高0.26个百分点。我们预计公司中成药有望保持10%以上增速、化学药有望保持15%左右的增速,为公司业绩奠定坚实的基础。

    盈利预测和投资建议:预计公司2017-2019年净利润分别为6.74亿、9.21亿、12.13亿,同比分别增长35.7%、36.62%、31.76%。参考可比公司,给予公司中药和化药2017年PE 25倍,对应市值120亿;朗沐国内市场DCF对应2017年价值为217亿;给予现阶段朗沐国际市场开发估值70亿。未来随着朗沐国际市场开发的进一步推进,有望提升公司市值到新的高度。综上所述,我们给予公司2017年市值407亿,对应股价60.3元,维持“增持”评级。

    风险提示事件:朗沐推广不达预期的风险;药品降价的风险。