恒源煤电:成本费用控制出色,国企改革将是其重要看点

公司披露2016年报:实现营业收入46.3亿元,同比增长16.62%;归属于上市公司股东净利润0.35亿元,扭亏为盈;EPS为0.04元/股;公司拟不分红,也不进行资本公积金转增股本。

    销量逆势增加,混煤贡献主要增量。报告期内,公司原煤产量1276万吨,同比下降10.8%,由于产销率大幅提升12.4个百分点至85.6%,公司商品煤销量达到1092万吨(+45万吨)。其中,混煤销售676万吨(+109万吨),洗精煤287万吨(-28万吨),块煤10万吨(-7万吨),煤泥119万吨(-28万吨)。

    拟关闭两处煤矿,计提资产减值损失7.3亿元。2016年末,公司有7座煤矿,总产能1485万吨,依据公司去产能规划,2017年底前将关闭刘桥一矿(140万吨/年),2018年底前将关闭卧龙湖煤矿(90万吨/年),剩余产能1255万吨。本年度,公司对两对矿井共计提了7.3亿元减值损失,减少了归母净利润7.3亿元,若不考虑减值损失,公司2016年吨煤净利润达到70元/吨。

    成本下降显著,吨煤毛利达到2012/13平均水平。2016年,公司主要通过大幅压缩材料成本(-40.72%)和职工薪酬(-38.64%),实现吨煤成本仅为253元/吨(-36%),同期实现吨煤价格378元/吨(+13.7%),吨煤毛利达到125元/吨,达到2012、2013年均值水平。

    期间费用率下降明显,2017年拟控制在7.6亿元内。2016年,公司期间费用合计6.3亿元(-28.7%),占收入比重为14%,大幅下降8.6个百分点。其中,管理费用为3.63亿元,大幅下降2.72亿元(-42.8%),这一方面因为部分税金被划分至营业税金及附加科目中(0.43亿元),当然核心因素还是公司内部严控费用支出。根据公司2017年计划,期间费用率仍将控制在14%左右,合计不超过7.6亿元。

    安徽省国企改革或成公司未来重要看点。安徽省在2016年出台《关于深化国资国企改革的实施意见》,明确提出推动整体上市是工作重点。公司大股东皖北煤电集团(持股54.96%)旗下除了未上市煤矿产能2000多万吨,还包括200多万吨煤化工业务、近3000万吨交易量的煤炭贸易业务以及6座电厂等。作为开采条件一般、内生增长乏力的公司,外延式发展或有助于其做大做强。

    盈利预测与估值。我们预测公司2017/18/19年实现归属于上市公司股东净利润6.14/7.26/7.38亿元,同比增长1641%、18.3%和1.6%,折合EPS分别为0.61/0.73/0.74元/股,维持公司“增持”评级,给予2018年15XPE,目标价11元。

    风险提示:宏观经济增速不及预期;行政性去产能不确定。