中钢国际:海外高增长,减值拉低业绩

公司2016年盈利5.12亿元,同比增8.9%,排除资产减值影响后,同比增32%,增长主要来自于由于海外收入占比增长导致的毛利率上升。基于公司海外在手订单占比高于2016年收入占比,未来公司毛利率有望进一步提升,同时资产减值主要来源的应收账款有望年内解决,未来利润乐观。我们将目标价格上调至30.37元,维持买入评级。 支撑评级的要点。

    海外高增长驱动公司盈利能力增长。公司2016年收入94.4亿,其中海外49.7亿元,同比增长80%,占比由28.2%提至53.6%。由于海外毛利率20.2%要显著高于国内的15.5%,使毛利率从14.1%上升至18.0%,净利润5.2亿元,同比上升8.9%。预计17年海外收入继续高增长,占比超65%,未来盈利能力有望进一步提升。

    大额资产减值计提,未来资产减值有望大幅缩减。公司2016年资产减值5.56亿元,其中重庆钢铁搬迁项目计提2亿,首矿大昌项目计提0.8亿,二者占总计提额的50%。基于重庆钢铁将于2017年内重组,首矿大昌项目年内复工概率较高,结合公司海外业务进一步扩展和在国内项目承接上的谨慎性提升,认为未来资产减值将大幅降低。

    PPP项目蓄势待发,有望为公司开拓新的收入来源。公司2016年末与2017年初通过收购分别获取衡阳中钢衡重工程有限公司和湖南万力建设集团市政工程有限公司。从而具备了PPP参与方的所需的工程资质,结合公司多年的工程经验优势,PPP领域有望为公司新的收入来源。

    母公司债转股初见成效,公司银行授信得到解封。公司2016年长期负债增长0.75亿元,为3年以来首次正增长,母公司债转股后,公司面对的银行环境有了明显改善,为公司未来资金面改善奠定了良好基础。

    评级面临的主要风险。

    世界经济增长不及预期,中国经济下滑。

    估值。

    基于年报,认为公司未来三年盈利有较大提升可能,上调公司2017-2019年预期每股收益至为1.21元、1.55元和1.96元,基于公司未来3年净利润增长超过30%,认为合理估值区间在25倍,目标价由25.69元上调至30.37元,较目前价格存在27%上升空间,维持买入评级。