柳工2016年年报点评:业绩符合预期,未来持续受益于行业回暖和一带一路

2016年业绩符合预期,财报改善明显。

    公司2016年实现营业收入70.05亿元,同比增长5.25%,实现归母净利润4926万元,同比增长131.13%。分季度来看,受益于挖掘机2016年下半年回暖和装载机销量9月份由负转正,公司2016年Q4营业收入同比增长23.13%,而2016年前三季度同比下降0.44%,使得公司全年销售收入实现了正增长。公司2016年经营活动现金流13.78亿元,去年同期1.45亿元,现金流状况明显改善。

    公司土石方机械销售同比增长6.23%,毛利率23.17%,上升1%其他工程机械及配件同比增长2%,毛利率21.99%,下滑2.25%,融资租赁业务同比增长11%,毛利率58%,下滑11.97%。综合毛利率24.87%,下滑0.66%。管理费用率9.74%,下降1.22%,销售费用率10.34%,下降0.61%。随着销量上升,费用率有所改善。

    将持续受益于行业回暖,未来业绩改善有望超预期。

    柳工的核心产品为土石方机械,其中的优势产品为挖掘机和装载机。

    2016年柳工挖掘机实现销售3539台,同比增长26.53%,虽然增速抵不上龙头三一,但是增速依然高于全行业的增速(24.79%)。2017年1-2月份销售挖掘机967台,同比增长204.09%。公司2016年挖掘机的市场占有率为5.03%,2017年1-2月份市场占有率5.07%。2010年公司的市场占有率为3.37%,市场占有率上升明显。

    装载机行业销量同比增速从2016年9月由负转正(1.0%/14.6%/21.8%/14.4%/30.03%/136.25%),公司作为装载机的龙头企业将充分受益。装载机更加回归装载功能,受益于下游大宗商品回暖。装载机全球市场竞争力更强,未来在一带一路竞争中有望成为拳头产品。

    2016年公司的各项费用率已经随着销量的上升出现改善的迹象,基于公司严格的应收账款管理和计提措施(公司的应收账款以一年之内为主占比66%而且公司对3年以上的应收账款计提100%的坏账准备)。2017年随着挖掘机和装载机销量的增长,公司的收入和费用率有望继续改善,公司未来随着行业回暖业绩改善有望超预期,有望完成从PB到PE的估值切换。

    海外战略布局,充分受益于一带一路。

    公司2016年海外收入占比为28.79%,占比较2015年(31.51%)略有下降,但是收入基本持平,根据公司的战略规划2020年海外销售收入占比提升至40%。公司在工程机械中海外收入占比仅次于三一重工,公司未雨绸缪已经在全球布局了销售网络(130多个国家核地区、300多家经销商),开辟了海外制造基地(印度、波兰、巴西)。公司将充分受益于“一带一路”战略。

    风险提示:工程机械行业复苏不及预期、行业竞争加剧。

    投资建议。

    我们预测公司2017/2018/2019年销售收入为84.05亿元、95.70亿元、107.43亿元。归属母公司净利润2.56亿元、4.58亿元、6.45亿元。EPS为0.23元、0.41元、0.56元。对应的PE为39.1倍、21.8倍、15.5倍。

    公司受益于行业回暖和一带一路战略,而且随着销量的回升,公司业绩改善有望超预期,完成从PB从PE的估值切换。维持公司“增持”评级,维持公司1.5倍PB估值,维持目标价:11.77元。