西山煤电:山西国企改革龙头,焦煤盈利有望大幅提升

公司概况:炼焦煤产能约2900万吨,16年净利4.3亿元

    公司是炼焦煤行业龙头,主要煤种是焦煤、肥煤等优质煤种。公司主要煤矿位于山西晋中基地,下辖西曲、镇城底、马兰、西铭、斜沟、生辉等在产矿,产能2900万吨。16年净利润4.3亿元,同比增长208%,折合每股收益0.14元。其中1-4季度EPS分别为0.02元、0.02元、0.03元和0.07元。季度环比稳步提升。

    煤炭业务:精煤洗出率行业领先,整合矿产能将逐步释放

    近年来公司煤炭产量保持稳定,原煤产量稳定在2800万吨左右。公司洗精煤产品主要为焦煤,精煤洗出率保持在46-48%之间,处于行业领先水平。15年和16年公司煤炭产量分别为2788万吨和2428万吨,洗精煤产量1290万吨和1116万吨,精煤洗出率均为46%%。公司未来产能增长主要来源于:(1)整合煤矿:整合后的产能为540万吨/年,权益产能330万吨,目前仅生辉煤矿(60万吨,55%)投产;(2)安泽新建矿(700万吨,60%),目前尚未拿到批文。

    焦化及电力业务:焦炭盈利有望好转,电力装机继续扩张

    焦化产业:公司拥有京唐焦化(420万吨,50%)和山西煤气化(120万吨,100%),焦炭权益产能330万吨。16年焦炭产量为421万吨,吨焦毛利89元。

    电力产业:公司拥有发电装机315万千瓦。同时,公司古交电厂三期2×66万千瓦发电机组项目作为重点工程已顺利开工,武乡二期2×100万千瓦项目已经通过环评,正在开展前期工作。16年发电量126亿度

    公司吨煤净利有望回升至100元/吨以上,公司未来受益于国企改革,维持“买入”评级

    16年以来,炼焦煤价格快速提升,其中山西古交2号焦煤15年和16年均价分别为695元/吨和811元/吨,而目前已上涨至1470元/吨。16年公司吨煤净利约26元/吨。按目前煤价公司吨煤净利实际达到100元/吨以上,考虑成本增加吨煤净利也有望达到70元/吨以上。同时,春节以来,山西省国企改革预期升温,预计公司可能受益于资产整合、混改。预计公司17年净利润20亿元,相当于17年14.5倍市盈率,维持“买入”评级。

    风险提示

    国内宏观经济增速低于预期,煤价超预期下跌。