长生生物点评报告:克服疫苗行业事件影响,业绩稳步增长兑现承诺

事件:

    3月30日晚公司发布2016年业绩报告:实现营业收入10.18亿元,同比增长27.96%;归母净利润4.25亿元,同比增长44.98%;基本每股收益0.44元,同比增长17.63%。

    点评:

    2016年公司克服行业疫苗事件影响,业绩稳步增长兑现4亿承诺2016年,公司实现营业收入10亿元,其中狂苗约4.9亿,水痘3亿多,一类苗1.2亿,流感接近1亿。受山东疫苗事件和疫苗流通渠道变革等因素影响,公司大部分疫苗批签发数量出现了不同程度的下滑,总批签发数量减少了503万人份,同比下滑29%,但是实际销售量达1793万人份,仅下滑5.17%,并完成4亿的业绩承诺。公司成功克服行业疫苗事件的影响,保持业绩稳步成长,我们认为主要得益于:1)公司疫苗产品种类较为丰富,其中一类疫苗产品销售比较稳定,二类疫苗产品中狂苗是刚性需求品种,水痘疫苗用于儿童接种,市场需求稳定,因此整体受市场冲击较小;2)“疫苗新政”实行“一票制”后,疫苗出厂价基本与招标价一致,平均涨价幅度达100%或以上,同时由于“疫苗新政”增加了企业经营成本,全国疫苗终端价均有不同程度的上涨(例如水痘从88元/剂提到131元/剂,狂苗从250元/人份提到300元/人份左右),因此在销量有所下滑的情况下收入端和利润端仍实现较高增长;3)当新政取消了经销商的经营资质后,公司及时调整销售方式和供货渠道,迅速恢复终端疫苗供应。

    水痘(2针)+四价流感+带状疱疹+23价肺炎四大品种打开公司成长空间我们认为公司四大疫苗品种的拓展有望打开公司成长空间:A)水痘疫苗1针变2针,公司是国内唯一可以同时对1-12岁及13岁及以上人群接种2剂水痘疫苗的厂家,理论市场有望翻翻达40亿;B)四价流感疫苗预计2017年底获生产批件,2018年初上市,有望逐步替代市场现有的三价流感疫苗,假设10%的接种率,市场规模有望达40亿;C)带状疱疹疫苗处于II 期临床阶段,有望2019/2020年获批上市,其临床进展远领先进口产家,有望抢先获批成为独家品种,目前国外销售额近8亿美金;D)23价肺炎处于临床申报阶段,有望2020/2021获批上市,假设国内十分之一的老年人(即2300万人)接种,按180元/支计算,理论市场规模有望超30亿元。

    “产业+资本”双轮驱动,不断拓宽公司生物医药发展领域目前,公司在研疫苗产品共16个,阿达木单抗仿制药处于临床前研究阶段,初步形成符合产业趋势且市场前景广阔的产品梯队。未来,公司有望充分借助资本市场平台,紧紧围绕大健康产业,大力推进并购重组,构建“产业+资本”的双轮驱动战略发展格局,逐步建立预防、治疗、康复为一体的系统性医药产业平台,关注新型疫苗、单抗、高分子药物等重磅品种。

    盈利预测与估值:根据公司业务情况,我们测算公司17-19年EPS 分别为0.54/0.64/0.73元,对应28/23/20倍PE。考虑到疫苗行业逐步回暖,公司业绩成长稳定,储备品种丰富,外延预期强烈,维持公司“强烈推荐”评级。

    风险提示:疫苗市场恢复不及预期;渠道整合风险;行业政策风险;