中国中车:整体经营稳健,受益一带一路加速海外开疆辟土

1、整体经营稳健,营收略降5%,受累于机车与客车业务下滑:2016 年,公司实现营业收入2,297.22 亿元,降幅5.04%;实现归属于母公司所有者的净利润112.96亿元,降幅4.42%。业务拆分来看,铁路装备1068.97亿元,城轨与城市基础设施271.41亿元,新产业579.54亿元,现代服务377.31 亿元,同比分别变动-17.9%、10. 27%、9.51%、10.39%。本年度铁路设备下滑主要受机车与客车业务拖累,铁路装备业务中机车业务收入124.05 亿元,销售机车1,199 台(含轨道工程机械产品),客车业务收入83.80 亿元,销售客车1,269 辆;动车组业务收入751.62 亿元,销售动车组3,592辆;货车业务收入109.49亿元,销售货车18,255辆。城轨地铁收入271.41亿元,销售城轨地铁4,962辆。动车、机车、货车、客车、城轨地铁销售数量分别同比变动-5.02%、-49.30%、15.56%、-43.70%、23.31%,收入同比变动-2.70%、-61.82%、7.58%、-18.47%、10.27%。

    2、盈利能力稳中有升,费用率维持平稳:2016年整体毛利率、净利率分别为20.79%、6.06%,同比上升0.58、0.23pct,ROE(摊薄)为10.77%。铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业、现代服务业毛利率分别为25.34%、16.27%、23.87%、6.42%,同比变动1.59、3.64、0.86、-1.42pct。期间费用率为13.10%,略升0.31pct,销售费用、管理费用、财务费用分别为72.50、218.29、10.04亿元,同比变动-8.85%、-2.25%,51.99%,财务费用增加主要由于利息收入减少及汇兑损益下降。

    3、在手订单受累于动车组订单下滑同比减少逾一成,国际业务订单亮眼:2016年公司新签订单约2626亿,同比减少8.66%,期末在手订单约1881亿,同比减少12.27%。其中,动车组在手订单约为297亿,机车297亿,客车28亿,货车89亿,相较于2016年前三季度分别变动-188、92、-12、37亿元。值得关注的是,16年公司新增国际业务订单约81亿美元,同比增加40%,公司成功中标美国芝加哥地铁车辆订单,相继获得肯尼亚、泰国、印度、巴基斯坦等国家订单,并获得南非的百亿铁路维保大单,体现公司在全球范围内的铁路设备制造及综合铁路运营能力不断提升,未来有望进一步受益我国一带一路政策,深耕全球市场。

    4、预计17年机车、货车复苏,维修、城轨、新产业、现代服务亮点纷呈:公司17年业绩亮点有望包括:(1)机车、货车业务复苏,16年底以来铁总货车招标量达4万台,机车招标量预计将达777台,恢复到历史较高水平。本年度前两个月铁路货运同比增速分别为10.42%、19.42%,连续7月为正,货运需求强劲,铁总日前透露货车存在10万台缺口;(2)维修业务增长强劲,预计本年度动车组维修同比增速超过20%,经测算有望达到150亿左右;(3)16年中标芜湖、昆明等轨交PPP项目,工程总包业务多点开花,合计金额近400亿,本年度将继续结合公司财务目标争取PPP工程建设;(4)新产业、现代服务围绕风电、新能源客车及有轨电车、新材料、现代物流、金融服务等先进产业,17年有望持续高速增长。

    5、盈利预测:我们预计2017-2019年公司净利润将分别达131.5、140.7、162.0亿元,对应PE分别为22.92、21.42、18.60,EPS分别为0.46、0.49、0.56。 风险提示:机车、货车复苏低于预期、本年度动车招标不达预期。