中远海控:行业底部探明,携海洋联盟全新起航

核心观点:

    报告期内公司实现营收711.6亿元,同比增长9.42%,归母净利-99.06亿元;扣非后归母净利-70.94亿元,相比去年同期的-46.16亿元亏损扩大,主要系16年集装箱航运市场整体低迷所致。实现每股收益-0.97元。

    合并中海船队后运力大幅增长,但业绩受限于行业低迷

    16年3月起,公司租入并经营中远海发旗下的集装箱船舶,运力规模明显扩大。截至报告期末,公司自营船队包括312艘集装箱船舶,运力达164.88万TEU,集装箱船队规模世界排名第四,行业地位进一步巩固。

    但2016年全球集装箱运输需求增长缓慢、供给过剩,导致行业普遍承受亏损压力。CCFI上半年创出历史新低632点。市场低迷导致公司期内收入的增长低于箱量的增长,收入的增幅低于成本的增幅。实现扣非后归母净利-70.94亿元,亏损同比扩大。

    韩进破产后运价逐步改善,四季度显著减亏

    公司16年四个季度的扣非后归母净利分别为-21.43、-26.77、-19.97和-2.76亿元。可以看到下半年公司经营逐步改善,特别是韩进破产后,依靠低运价恶性竞争的方式被证明不可持续,四季度运价改善显著,公司营收同比提升38.8%,亏损显著下降。此外,今年1-2月公司经营情况也较为良好,公司公告预计1-2月实现息税前利润4.9亿元。

    组建海洋联盟带来新机遇

    由中远海运集运与达飞轮船、长荣海运、东方海外共同组建的“海洋联盟”将于2017年4月1日正式投入运营。联盟将共同运营41条东西干线及中东、红海航线,共计投入集装箱船舶约350艘,总运力规模达350万标准箱。但就规模来说,海洋联盟仅次于2M排名第二。行业集中度持续提升,规模效应有望逐步体现。

    盈利预测与投资建议:17年行业供给压力尚存,但最低谷已过

    我们预计公司17-19年EPS分别为0.13、0.26、0.37元。经过我们测算,17年集运行业供给与需求增速分别为3.2%与3.6%,存量供给压力和新船交付压力尚存。但考虑到16年行业经历普遍亏损后,行业格局发生明显变化,集中度不断提升,可以认为行业底部已经探明,17年公司经营情况大概率好于16年,故维持A股与H股“谨慎增持”评级。

    风险提示

    集运需求低预期;新船交付过快;贸易保护主义;油价大幅波动