康缘药业:主业稳定增长,看好新进医保产品放量

核心观点:

    事件:公司发布2016年年报

    2016年,公司实现营业收入30亿元,同比增长6.38%;实现净利润3.73亿元,同比增长3.15%;实现扣非后归母净利润3.37亿元,同比下降2.51%。第四季度单季度,公司实现营业收入和净利润7.25亿元、8075万元,分别同比增长5.91%和9.05%。

    主业稳定增长,费用率保持健康

    ①公司主业稳定增长,核心的注射剂产品全年实现收入15.80亿元,同比增长6.04%,毛利率略微下降0.23个百分点,其中核心产品热毒宁注射液销量同比增长1.54%。胶囊剂全年实现收入8.58亿元,同比增长2.22%,桂枝茯苓胶囊销量同比下降1.75%。②2016年公司整体毛利率为74.64%,同比略微下降0.64个百分点,销售费用和管理费用率分别为44.68%和13.65%,分别同比增加0.59和0.14%个百分点。各项指标基本保持稳定。

    多个独家产品新进医保,看好银杏二萜内酯入选谈判目录

    ①2017年新版医保目录调整,公司5个独家产品大株红景天胶囊等新入医保。这些产品目前体量较小,总体预计不到1亿元收入,未来在医保的促进下将产生单个上亿元的品种。②银杏二萜内酯预计入选后续的医保谈判目录,5ml/支的日用药金额为600元左右,受制于医保患者使用意愿低,但是银杏二萜内酯有效成分银杏内酯ABK含量达97%,远高于同类产品,疗效确切,未来如果进入医保将明显受益。

    改变单纯事业线模式,营销改革推进

    2016年5月,公司推进营销改革,改变原本单纯事业线的垂直销售模式,成立营销总公司,推行分产品线、分区块相结合的矩阵式管理模式。四季度开始,开始实行医院主管责任制,医院主管、代表之间横向纵向联合。在区域市场形成立体销售网络,对终端实行全面覆盖,激发销售活力。

    预计17-19年业绩分别为0.69元/股、0.82元/股、0.96元/股

    预计公司17/18/19EPS分别为0.69/0.82/0.96元(2016年EPS为0.61元)。目前股价对应PE25/21/18倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    药品招标降价风险;新药研发风险;