首创股份:继续强化水务优势,海绵城市取得突破

事件:2016年报

    3月29日,公司公布2016年报,实现收入79.1亿,同比增长12%;归母净利润6.1亿,同比增长13.9%;扣非归母净利润4.4亿,同比增长75%;EPS 0.13元,同比增长13.5%;利润分配拟10派0.8元。

    水务、工程、固废快速增长,配套费用相应增加

    扣非归母净利润增长率较扣非前低61pct,主要由于上年10月1日收购新西兰为同一控制下企业合并影响。归母净利润同比增加0.8亿元,主要由于固废、工程、水务快速增长新增毛利3.3亿元;投资收益增加1.8亿元,其中新西兰Transwaste公司垃圾收集填埋业务贡献0.6亿元,水务投资公司贡献0.2亿元,出售参股股权收益增加0.5亿元;新项目增加人工成本1.8亿元;收购新西兰公司及新加坡ECO公司影响财务费用增加2.0亿元。

    继续强化水务优势,ABS拓宽融资渠道

    水务业务收入23.1亿元,其中污水处理收入12.1亿元,同比增加15%,毛利率36%,减少7.3pct;供水收入11.0亿元,同比增加27%,毛利率21%,减少7.1pct,主要是供水需求增加及新增广元、新乡项目。水务业务2016年新投产规模119万吨/日,建设投资11.6亿元,累计已完成43.5亿元水务在建项目的38%,剩余投资额27亿元。本期对外股权投资项目中,水务投资业务14亿元,占对外总投资额的64%。2017年3月10日,首创股份污水处理PPP项目收费收益权资产支持专项计划获得上交所挂牌转让无异议函,产品总规模5.3亿元,获AAA评级,ABS产品的率先成功发行将进一步降低融资成本增加融资规模,为下一步公司业务扩张提供资金保障。

    海绵城市订单取得突破,固废业务稳健发展

    环保建设收入14.5亿元,同比增加22%;毛利率35%,同比增加6.8pct。2016年公司在海绵城市建设订单取得突破,拿下宁夏固原市海绵城市PPP项目50亿项目,是全国第二批海绵城市建设试点项目,一期投资38亿元。垃圾处理收入30.9亿元,同比增加10%;毛利率31%,同比持平,业务发展稳健。土地开发收入5.3亿元,同比降低15%;毛利率21%,同比增加20.1pct,主要是本期继续退出土地开发业务,集中精力拓展水务、固废业务。京通快速路通行费收入3.9亿元,同比持平;毛利率66%,同比持平。

    盈利预测及投资建议

    公司继续发展优势的水务业务,并购及新设固废项目,打开海绵城市建设市场,保障公司业务继续较快发展。预计17/18/19年,公司归母净利润分别为8.1亿元、9.6亿元、11.0亿元,EPS分别为0.17元、0.20元、0.23元,对应PE为25、21、19倍,结合公司固废、水务业务结构,参考可比公司估值,给予“增持”评级。

    风险提示

    秸秆和垃圾焚烧项目建设进度风险,海绵城市建设进度风险。