圣农发展2016年年报点评:2016年业绩大幅增长,一季报预降

投资要点:

    2016年业绩大幅增长,一季度预降。2016年公司鸡肉销量较上年增长14.40%,实现营业收入83.40亿元,较上年增长20.18%;归属于上市公司股东的净利润6.79亿元,同比增长275%。公司业绩增长主要原因:1、主要受益于行业去产能、销售价格上升、以及饲料成本的大幅下降和公司生产经营效率的提高。公司鸡肉产品毛利率大幅提升,较上年同期提高12.6个百分点。2、公司对KKR定向增发完成后,有息负债大幅减少。同时,公司阶段性大规模投资已基本完成,资本性支出大幅减少,财务费用较去年同期大幅下降。公司期间费用率5.83%,较上年同期减少2.25个百分点,其中财务费用2.39%,较去年同期减少1.85个百分点。公司预计2017年1月至3月归属于上市公司股东的净利润区间1000至4000万元,变动幅度:-84.97%至-39.87%。

    大量换羽以及禽流感疫情导致鸡肉价格逐步走低。2016年年初鸡苗和毛鸡价格不断高涨,为紧抓行业上升时机,业内增加养殖量、强制换羽等行为不断趋于增长。虽然祖代引种大幅减少,但祖代、父母代种鸡的大量换羽使得种鸡整体规模并没有出现明显下降,四季度以来,供给量不降反增,价格一路下滑;同时,下半年以来国内多点发生人感染H7N9病例,鸡肉消费信心遭到打压。2016年以来,白羽鸡价格基本上维持在7元/公斤以上,其中一季度涨幅最大,最高达到9.74元/公斤,2季度维持在8元/公斤左右震荡,三四季度和2017年一季度逐步走低,公司一季报业绩预降。

    上游供给依然收缩,鸡肉价格下跌后有望止跌回升。自2014年白羽肉鸡联盟成立以来,严控祖代鸡引种量,2015年祖代种鸡引种量锐减至72万套,环比降幅40%左右,叠加美国和法国先后实施了祖代鸡引种禁令的影响,2016年全国引种60万套左右,再创新低。2017年初,波兰,西班牙等地连续爆发高致病性禽流感,直接导致我国引种禁令的再度升级,国内祖代鸡引种再次受到严重制约,我国祖代白羽肉鸡一直依赖进口,不可逆转的直接影响未来几年国内肉鸡市场供给量,而鸡肉的消费需求并未出现明显的变化,随着禽流感疫情逐步消退,后期鸡肉价格有望止跌回升。

    投资建议:下调2017、2018年EPS分别为0.5和0.68元、对应2017、2018年PE分别为37倍和27倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:疫情、鸡肉价格大幅下跌