青岛啤酒:4Q16亏损已有预期,关注啤酒行业新变化

事件:青岛啤酒公布16年年报,16年实现营收261亿,同比降5.5%;归母净利10.4亿,同比降39.1%,每股收益0.77元。测算4Q16收入30.7亿,同比降7.5%;归母净利亏损8.0亿,同比续亏。利润分配预案:拟每股转派现0.35元(含税)。

    投资要点:

    4Q16业绩符合业绩预告。4Q16净利亏损8亿,主要来源于所得税3.29亿大增1367%;以及4Q16投资收益同比降99.6%。

    销售下滑态势略有收敛,结构升级效果显现。16年青啤销量同比降6.6%,单季度看4Q16销量下滑6.4%,下滑态势略有收敛,与行业趋势一致,猜测主因在于啤酒经历连续下滑后基数已低。其中4Q16青岛主品牌销量同比降2%,降幅远低于副品牌(-12%),应是与公司大力开展体育营销,提升“青岛”品牌形象有关;高端产品奥古特、鸿运当头、纯生等销量同比持平,同时开发白啤、原浆等高端新品,产品升级迎合消费趋势,效果逐渐显现。全年来看山东、华北营收分别增0.05%与1%,优势地区保持强势地位;华南、东南下滑15%、39%,华润、百威强势地区青啤跌幅较大,侧面反映出啤酒区域性愈发明显。渠道调研了解到17年1-2月青啤销量同比略有下滑,呈持续收窄趋势。受到包材价格及运费用上涨影响,估计厂家大概率普遍提价,幅度在5%左右,覆盖成本后略有节余。预计17年青啤营收267亿,同比+2.2%大概率转正。

    毛利率略有回升,基数、税收因素导致当基净利大幅亏损。收购上海投资公司股权后,采购模式转为内部导致成本下降,大麦成本下降均对毛利率形成正面贡献,但纸箱等包材价格涨幅较大,综合来看4Q16毛利率31.3%,同比略提升0.4pct。历史原因导致公司补交98-07年所得税优惠税率执行差异约3.38亿,同时3Q15转让宏基伟业股权致投资收益4.15亿形成较高基数,两因素叠加,4Q16净利大幅续亏。剔除这两项因素看,4Q16净利仅较4Q15减少1300万,净利率降0.4pct。综合考虑提价、结构升级等因素,预计17年公司毛利率仍维持升势,受低基数影响,净利大增35%。

    关注企业竞合及行业整合可能产生的新变化。啤酒行业总量大体维持现有水平。重啤示范效应明显,各企业策略可能从“抢市场”向“获利润”转变,目前已有企业已经或计划关闭效益差工厂,收缩战线以谋求利润提升。如果龙头企业未来均调整战略向此靠拢,企业净利率将有明显提升。此外啤酒行业CR4超70%,集中度高竞争激烈,根据行业发展规律,不排除未来发生并购整合事件。企业竞合、行业整合均可能产生新变化,值得关注。

    盈利预测与估值:预计公司17-19年实现每股收益1.05、1.12、1.24元,同比分别增35%、7%、10%,最新PE为31、29与26倍;考虑到行业竞合可能带来整体利润率提升,竞争格局改变将给公司带来改善机会,提价可覆盖成本上行,维持“增持”投资评级。

    风险提示:啤酒销量持续大幅下滑、原料价格涨幅超预期、食品安全事件。