交通银行:经营稳中向好,不良压力减小

事件:交通银行2016年实现营业收入1931.29亿元,同比增长-0.36%;实现归属母公司股东净利润672.10亿元,同比增长1.03%;公司拟每10股派发现金红利2.175元(含税)。

    投资建议与风险提示。

    鉴于公司各项业务稳健增长,混改后续有望推进,息差Q4环比回升,不良生成率及关注逾期等前瞻指标均有优化,预计公司17/18年净利润增速分别为2.7%和3.6%,EPS分别为0.93/0.96元/股,当前A股股价(6.23元CNY)对应的17/18年PE分别为6.7X/6.5X,PB分别为0.68X/0.63X,给予“买入”评级;H股股价(6.04元HKD,折合5.36元CNY)对应的17/18年PE分别为5.8X/5.6X,PB分别为0.58X/0.54X,给予“买入”评级。风险提示:1、宏观经济超预期大幅恶化,经济政策不达预期。2、经济增长不达预期,资产质量大幅恶化。3、A股与港股市场环境不同,港股市场系统性风险。4、人民币兑港币汇率风险。

    核心观点:

    16年实现归属母公司股东净利润672.10亿元,同比增长1.03%。

    16年实现营业收入1931.29亿元,同比增长-0.36%;实现归属于母公司股东净利润672.10亿元,同比增长1.03%。推动业绩增长的主要因素为生息资产扩张和非息收入的稳健增长;拨备大幅计提和息差持续下滑一定程度拖累业绩。

    息差16年同比下降34bps,Q4环比上升1bps。

    16年净息差和净利差分别为1.88%和1.75%,同比分别下降34BP和31BP,16Q4环比分别上升1bp和2bps。若剔除增值税对列报口径变化的影响,净息差和净利差分别为1.99%和1.86%,同比分别下降23bps和20bps,其中16Q4环比均上升2bps。

    资产配置结构进一步优化,存款活化较为明显。

    资产结构进一步优化:资产端,16年末集团资产规模达8.40万亿元,同比增长17.44%,风险加权资产增速低于资产增速6.49个百分点,其中贷款余额同比增长10.24%,其中个贷余额同比增长19.42%,占比提升至28.91%,主要是信用卡贷款同比增长21.16%和按揭贷款同比增长27.45%;投资类资产规模同比增长38.14%。负债端,活期存款占比达51.77%,较年初大幅提升6.54%,存款活化明显,有助于减轻息差下行压力。

    手续费收入增长放缓,“两化一行”战略,成效正在显现。

    1、2016年实现手续费及佣金净收入367.95亿元,同比增长5.05%,同比增速较2015年下降13.3个百分点,占比同比提升0.98个百分点达19.05%,非息收入贡献持续提升,其中代理类(+36.23%)和管理类(+28.93%)手续费收入是主要增长点。2、国际化、综合化齐头并进,境外资产总额较年初增长22.21%,实现净利润同比增长27.37%,对集团利润中占比合计达13.39%,同比提高2.77个百分点。

    核销力度有所加大,不良生成率及关注逾期等前瞻指标均有所优化。

    1、16年末不良率1.52%,较15年末微升1bp,在业内处于较好水平;不良余额624.00亿元,较年初增加61.94亿元,同比少增69.95亿元。期内核销不良212.25亿元,同比增长63.92%,若加回不良核销及转出测算16年不良净生成率为0.69%,同比下降10bps。2、信用成本0.69%,同比下降4bps,计提拨备302.12亿元,同比增长4.49%;16年末拨备覆盖率150.50%,同比下降5.07个百分点;拨贷比2.29%,同比下降6bps。3、关注率和逾期率均有所下行,分别同比下降15bps和40bps至3.20%和2.64%,后续不良反弹压力较小。