鲁泰A:人民币贬值及长绒棉外升内降驱动业绩稳增,海外产能稳步释放
国际高端产品需求复苏缓慢,但国外长绒棉涨价及人民币汇率贬值等因素推动价格及毛利率提升。
(1)国际高端色织布需求仍缓慢复苏。公司2016年面料生产及销售量分别下降1.11%和0.77%,仍基本保持了满产满销状态,但因国际高端色织布产品需求仍呈弱复苏状态,导致产品终端均价有所下降,从公司色织布和印染布均价来看,2016年布料单价同比降2.69%。
(2)国内外长绒棉价格倒挂,且人民币贬值推升毛利率。
公司2016年面料产品毛利率同比提升4.14个pct,衬衫产品毛利率同比提升1.83个pct。一方面,2016年以来国外长绒棉价格不断提升,美国皮马棉2等价格从年初的21417元/吨一路攀升至年末的26051元/吨,增幅高达21.64%,这主要是由于2015年美国长绒棉种植面积下降导致供应收紧,而国内棉农在国家推出棉花直补政策后倾向于播种单价更高的长绒棉,供需更趋宽松,导致国内价格从2016年6月份以来一直低于国外长绒棉价,到2016年底,国内外棉价价差甚至达到4251元/吨。公司终端产品定价参考国外棉价,而原材料中2/3来自国内(其中自产占1/3,国内采购占1/3),内外棉价格倒挂格局下推动公司面料产品毛利率提升;另一方面,2016年人民币兑美元汇率自年初的6.50下降至年末的6.94,导致折换成人民币的收入受贬值因素支撑,也成为公司产品毛利率上升的主要驱动力。
(3)自产自用比例提升导致棉花及电力销售收入下降。在国储棉收储政策停止后,公司调整自产棉花的结构,更多地种植长绒棉,导致2016年棉花产量下降19.22%至1.10万吨,公司增加自产棉自用比例,对外销售量大幅下降78.69%至618.91万吨,销售收入随之显著下降65.59%。同时,公司发电量同比增长5.99%,增加自用电量,导致电力销售量同比降低11.55%,电和水蒸气销售收入同比下降16.25%。
(4)销售、管理费用有效控制,美元负债带来汇兑损失推升财务费用。2016年,销售费用、管理费用分别同比下降17.23%、1.69%,财务费用同比增加25.58%。销售费用率、管理费用率为2.66%%、11.02%,分别同比降低0.45pct、0.16pct。而在人民币贬值的大背景下,由于公司2016年存在7700万美元短期借款及275万美元应付账款,受汇率变动影响,造成汇兑净损失增加,财务费用同比增加0.08pct,同比增加421.66万元。
(5)开拓能源环保新产业、布局新疆及加大研发力度,获政府补助支持。2016年公司实现7525.42万营业外收入,同比增加44.14%,营业外收入大幅增长的主因是公司从事国家鼓励及扶持的能源环保产业、向新疆地区布局棉纺产能、加大研发科技活动力度,进而获得国家及新疆地方政府的相应补助共6412.16万元,同比增长48.20%。
海外布局逐渐完善,产能投放及人民币贬值推动2017业绩稳增。
(1)2017年是公司东南亚产能相继释放。目前公司国内色织布产能约1.9亿米,越南色织布3000万米产能的一期项目已经,第二、三期预计将在2017年下半年陆续投产,将有力提振公司色织布业务的收入及净利润水平;柬埔寨600万件产能目前已经正常运营并实现盈利,越南600万件第一期预计在2017年下半年投产,缅甸300万件产能也将在年中全部投产,为公司衬衫业务收入带来新驱动。
(2)外销占比大,受益于人民币贬值。公司产品仍以出口为主,外销占比70%左右,以美元计价,在棉花成本及产品销量、价格维持相对稳定的情况下,人民币兑美元贬值将有力提升公司收入及毛利率,进而提振公司业绩。
(3)环保趋严,匹染布业绩有望提升。近年来环保监管趋严,国内印染产能显著削减,自2011年的600亿米下降至2015年的500亿米左右,2016年随着G20峰会召开前的印染产能大规模关停和环保巡视组的全国整顿,产能出清加速,2017年以来各印染产区产品价格均有不同幅度的提升,利好公司匹染布业务。
投资建议:公司作为国际色织布龙头企业,从棉花种植、纺纱、漂染、织布、印染、后整理直至成衣制造进行了全产业链布局,龙头优势显著。在国内人口红利逐渐退却,东南亚人力、土地及出口税收优势显著的背景下,公司顺应纺织企业产能外迁大势,积极在越南、缅甸、老挝布局面料及服装产能,2017-2018年海外产能逐步投放将为公司带来销量提升。此外,公司出口占比较高,将显著受益于人民币贬值,且公司在下游品牌建设端持续推进,定制化衬衫品牌“君奕”上线后公司衬衫生产将逐步转向智能化、自动化、小批量、定制化生产,柔性化生产水平不断提升。我们预计公司2017-2018年实现净利润分别为9.11、10.00亿元,同比增长13.1%、9.8%,同比增长,对应公司当前股本9.23亿股,EPS分别为0.91、1.00元/股,对应PE为13.9、12.6倍,维持“买入”评级。
风险因素:海外产能释放不及预期,下游订单需求疲弱。