中颖电子公司动态点评:MCU持续发力,多业务开花打开增长空间
公司是家电主控单芯片最大的国产芯片供应商,受益于我国已发展成为全球最大的家电、电子产品制造基地,以及积极支持芯片国产化的国家政策导向。
未来预计短期内,公司小家电业务基本覆盖,大家电合作逐步成熟,定频空调稳步增长,变频空调在2017 年带来新增长点;中期内,PMOLED 业绩稳定增长,AMOLED 待面板厂良率提升大幅增长,从小批量生产逐步发展到量产;长期内,物联网领域技术突破,占有物联网-健康医疗可穿戴、智能家居等入门优势。
我们预计公司2017-2019 年净利润为1.27 亿、1.51 亿元和2.06 亿元,当前股本对应EPS 为0.67 元、0.79 元、1.08 元,当前股价对应PE 分别为59、50、36 倍,维持“推荐”评级。
从盈利与销售增比来看,报告期内公司盈利增长比例远大于销售增长比例主要有两方面原因。一方面,公司产品销售组合的结构同比有所优化,产品销售的平均毛利率同比有所提升,经营费用提升的增量小于毛利的增量,营业利润率由13%提升到了20%;另一方面,公司的业外收支净额,环比增加了926 万元,主要是收到政府的科技专项补贴款。
从产品规划来看,公司未来要在系统单芯片领域扩大进口替代的份额,在新型显示驱动芯片领域开拓市场。1.在家电主控芯片领域积极开发新产品,满足智能家居控制芯片需求,并积极发展变频方案及机电控制芯片;2.持续推动锂电池管理芯片切入笔记本电脑的一线品牌客户,展开试产及量产,并对汽车用锂电池管理芯片进行技术及市场评估;3.加速投资AMOLED 显示屏驱动芯片研发投入规模,与国内客户建立紧密的合作关系;4.积极推广及优化IOT 应用芯片;5.继续投入智能电表的研发,推出SoC 芯片进军海外市场;争取把握国王下一代IR46 规格变动的机会,进入国网市场;6.寻找合适且具有发展协同效应的集成电路设计企业,进行外延式发展。
从研发投入来看,公司2016 年共计投入研发7,535 万元,占公司销售收入的14.55%,相比去年研发投入增加了%。报告期内,公司推出5款新产品,分别运用于家电、机电控制主控芯片、32 位元内核低功率蓝牙的IOT 主控芯片。报告期内,公司共取得发明专利授权8 项。
报告期内公司主营业务主要涵盖家电主控类芯片、锂电池管理芯片、智能显示屏驱动芯片、智能电表与物联网芯片四大领域产品。
家电和机电MCU 市场份额增加:公司在家电和机电MCU 领域处于国内领先地位,2016 年公司在家电主控芯片领域市场份额增加,机电应用主控芯片领域不断拓展,公司在家电、机电领域的销售占比接近六成,其中空调收入份额目前占家电总营收的二到三成,且主要为定频空调。
公司大家电的扩张速度比小家电快,国内空调一线品牌除格力外基本上都是公司的客户。同时,原有客户产品的需求有望长期稳定增长,对小家电市场已实现基本覆盖,短期的增长点在于大家电,尤其是变频空调,预计2017 年将实现小批量试产。公司目前是家电行业系统主控单芯片在国内最大的供应商。
锂电池管理芯片应用面增广,销售增长逾倍:公司拥有9 年的锂电池管理芯片研发与推广经验,锂电池管理芯片在市场的应用日益广泛,实现了跳跃式的销售增长,销售占比超过一成。目前相关产品已经广泛应用于电动自行车、锂电池、笔记本和手机维修。在电动车控制芯片和电池业务方面,目前和国内几家大型电动自行车都有合作。2017 年笔记本电池管理芯片有可能进入一线厂商,预计在18 年笔记本会成为主要增长方面。随着公司向一线品牌客户的拓展及产品的不断升级,未来出货量有望持续增长。
积极扩大AMOLED 客户面,稳定既有PMOLED 市场份额:公司在AMOLED 显示驱动芯片领域研发投入已有多年,投资设立专注从事OLED 显示驱动芯片研发的控股子公司芯颖科技有限公司,并引入外部资深且专精于显示驱动芯片技术的团队。公司目前已经拥有高分辨率AMOLED 显示驱动的研发和量产经验,产品可以应用于全高清解析度的5 寸、5.5 寸和6 寸显示屏上。PMOLED 目前主要的客户主要有四家且合作稳定,未来有望实现稳步增长。AMLOED 客户方面与和辉光电做过量产的订单,和国内其他面板厂也有接触,目前主要受制于面板厂产品的良率较低。随着国内屏幕厂商良率的不断改善和公司芯片性能的不断提升,预计中期公司显示驱动芯片业务有望迎来快速增长。
不断推广智能电表和物联网芯片应用,积极开发新产品系列芯片:公司于2016 年推出首颗应用于物联网及智能可穿戴设备的芯片。在物联网智能家居市场,如果突破关键技术走向爆发式增长,预计公司的相关技术产品会有入门优势。公司的智能手表目前主要通过表厂外销到国外市场,国内市场开拓较为缓慢,未来将适时进入国网,预计会在竞争激烈的国内电表市场争取到一定的市场份额。鉴于应用面的高端化需求,2017 年预计将推出更多新产品,在变频空调领域也有望推出新产品。
风险提示:晶圆厂良率提升不及预期;市场环境存在大幅波动风险。