中工国际:业绩稳健增长预期明确,新签订单快速增长

投资要点

    受益人民币贬值及坏账冲回,业绩稳健增长符合预期。公司公告2016年实现营业收入80.66亿元,同比减少0.66%,归母净利润12.80亿元,同比增长21.77%,符合预期。业绩增长主要原因为:1)收回委内瑞拉部分应收账款,冲回已提坏账准备(本期坏账损失减少3.61亿);2)人民币兑美元贬值产生较多汇兑收益(本期3.61亿,15年2.78亿)。公司预计2017年第一季度业绩同比增长10%-30%。拟向全体股东每10股派发现金红利3.50元(含税),送红股2股(含税)。

    毛利率继续提升,现金流环比大幅改善。2016年公司毛利率21.77%,同比提升0.79个pct,主要原因是人民币贬值且本期处于竣工收尾项目较多(今年竣工8个,去年4个)。三项费用率3.53%,较上年增加1个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.68/+0.23/+0.09个pct,销售费用率上升主要因公司市场开发力度加大;管理费用率增加主要由于员工薪酬增长;本期汇兑收益增加0.8亿元,但利息收入减少,因此财务费用率未有明显下降。资产减值损失较上年同期减少3.94亿元,主要因收回委内瑞拉部分应收账款,冲回已提坏账准备。所得税率提升5.04个pct,主要因15年收回以前年度境外所得税抵免款,本期无此项。净利率上升2.92个pct,为15.86%。公司经营性现金流净额-7.96亿元,2015年同期为净流入13.65亿元,主要因为2015年项目生效较多,前期收到预付款计入15年经营性现金流,造成现金净流入大幅增长,同时2016年在手项目进展顺利,支付工程款较多。但四季度单季大幅净流入7.88亿,相较三季度净流出8.57亿环比显著改善。

    一带一路推进新签订单快速增长,在手订单充裕,后续新签及生效趋势良好。公司公告2016年海外业务新签合同额19.77亿美元,同比增长32.6%;生效合同额9.46亿美元,同比减少52.53%(15年基数高);国内业务取得重大突破,新签合同额10.63亿元人民币,主要是鄂州经济开发区青天湖水系综合治理项目、武汉大学口腔医学院口腔远程医疗产业化建设项目等。在手海外订单约83.2亿美金,是2016年收入的7倍(达近年来新高),为业绩提供坚实保障。一带一路战略持续推进,五月大会即将召开,届时预计将有新一批代表性海外项目签约,并带动后续参会国家项目落地,公司作为海外工程龙头企业之一有望显著受益,预计后续新签和生效项目饱满。

    投融资平台搭建,加强海外投资业务及国内外并购。公司公告2017-2019年公司新三年战略规划明确了“做国际知名的投资发展与工程服务商”的企业愿景,在保持国际承包业务稳中有进的基础上,明确指出要“实施产融结合,落实相关投资业务;加强国内外并购,做大业务规模”。公告成立中投中工丝路产业投资基金、丝维林浆产业基金、中白产业投资基金等融资平台,实施产融结合,多方筹措资金,加速国内外并购及海外基础设施PPP项目落地。

    水务PPP项目实现突破,技术优势与央企背景打造全新增长极。公司公告作为联合体牵头方中标吉首市小型农田水利、中小型水库建设PPP项目,项目金额8.87亿元,该项目是公司国内水务领域PPP项目首单,具备里程碑意义。公司通过收购沃特尔、设立中工水务、成立中工武大,整合旗下优质资源开拓独立水务环保平台,具备核心技术与央企背景,未来有望在国内水务环保PPP领域继续取得重大突破,打造海外工程业务外的全新增长极。

    投资建议:我们预计2017-2019年EPS 分别为1.67/2.0/2.37元,当前股价对应PE分别为17/14/12倍,目标价为33.4元(对应2017年20倍PE),“买入”评级。

    风险提示:汇率大幅波动,国际业务经营风险,水处理开拓低于预期风险。