圣农发展:业绩大幅扭亏,发展驶入快轨
营收稳步增长,业绩大幅扭亏。(1)营收方面,2016年公司实现总营收83.40亿元,同增20.18%,其中,占比最大的仍是鸡肉产品,鸡肉销售收入79.89亿元,同增21.57%,占总营收比重为95.79%,较上年同期提升了1.09个百分点,主营稳步增长主要源于公司经营规模的不断扩大。2016年公司白羽肉鸡养殖量仍处于行业第一,自上市以来屠宰量年增速25%。在巩固现有销售渠道的同时,公司加大了对工厂深加工渠道及鲜美味、商超等终端渠道的拓展,报告期内公司鸡肉产品销量较上年增加9.59万吨,增幅14.40%,而产量增幅为9.54%,销量增幅高于产量增幅,库存同减32.43%。在国内市场需求疲弱、传统行业产能过剩、经济仍面临下行压力s的背景下,营收稳步增长更加突显了公司保证产品质量的口碑所带来的品牌影响力以及积极拓展渠道带来的显著成效。目前浦城圣农“年产1.2亿羽肉鸡饲养工程及配套工程”及欧圣实业“0.6亿羽肉鸡工程及配套项目”陆续完工,在建工程较年初减少4.43亿元,减幅66.90%,我们预计未来公司将继续加快产能扩建,市场份额有望进一步扩大,龙头地位将更加稳固。(2)利润方面,2016年公司实现归母净利润6.79亿元,同增275.03%,实现扣非后归母净利润5.48亿元,同增197.96%。业绩大幅扭亏原因主要包括两个方面,其一,毛利大幅上升,除受产品价格提升及原料价格下降影响外,还与公司一体化自繁自养自宰的经营模式有关,公司在各生产环节已实现规范化、标准化,提高了生产效率实现了规模化经营,有助于降低单位生产成本。其二,三费下降明显,2016年公司三项费用占总营收比重为5.83%,较上年同期降低2.25个百分点,其中,财务费用较上年度减少0.95亿元,减幅32.28%,主要原因是受阶段性大规模投资的完成以及经营业绩的大幅改善影响,公司有息负债减少,且利率下降,融资成本降低。我们认为,公司未来将继续加快规模扩张进程,同时坚持一体化产业链布局及一体化经营模式以降低成本并提高效率,我们预计未来公司市场占有率将进一步提升,业绩有望迎来高增长。
原料降禽链涨,盈利能力大幅改善。2016年公司主营产品鸡肉毛利率为11.95%,较上年同期提升了12.47个百分点,这主要是由于禽链产品价格提高及饲料原料成本降低带来毛利空间的扩大。2016年公司鸡肉收入79.89亿元,销售量76.18万吨,经计算鸡肉平均售价为1.05万元/吨,与上年同期0.99万元/吨相比略有提升。受美国、法国封关的影响,2016年度中国白羽肉鸡祖代鸡引种数量较2015年继续下降,我们预计复关时间将继续延后,父母代鸡苗与商品代鸡苗的价格较前期出现较大幅度的上涨,随着传导效应的延伸,国内肉鸡行情亦开始企稳回升,根据2017下半年复关的假设及出栏周期估算,禽链景气将至少持续到2018年底。此外,受玉米收储制度取消以及美豆丰产预期的影响,饲料原料采购成本持续下滑,目前市场平均预期USDA大豆播种面积和库存报告数据将达到历史高位水平,其中截至2017年3月1日美豆库存预计为16.84亿蒲式耳,为07年来最高,美豆种植面积8821万英亩,较去年高近500万英亩,为历史新高。我们预计2017年饲料原料价格将持续走低同时禽链景气贯穿全年,有助于公司盈利能力持续提升。
经营现金流大幅提升。报告期内经营活动产生的现金流量净额较上年度增加8.97亿元,增幅207.32%,主要原因是公司销售量同比增加,且盈利水平大幅提升,经营业绩大幅改善。经营活动现金流入较上年度增加13.27亿元,增幅18.39%,主要是销售商品、提供劳务收到的现金增加13.63万元,增幅19.49%,得益于公司生产经营规模持续扩大,销售数量增长14.40%,加上销售价格上升,营业收入增幅20.18%。未来随着行业高景气的延续及规模的不断扩张,我们预计公司经营现金流将持续向好,收益质量也将稳步提升。
已获生物安全隔离区认定。2017年3月24日,公司通过农业部肉鸡无高致病性禽流感生物安全隔离区认定。近些年公司致力于生物安全隔离区的建设,2016年公司持续加大对研发的投入,总投入金额为0.36亿元,同比增加44.61%,投入金额除用于主营产品生产及饲料配方方面外还主要用于疾病防控。生物安全隔离区在重大动物疫病防控和促进动物及动物产品国内外贸易中发挥重要作用,已被越来越多的国家认可。公司被确认为无禽流感生物安全隔离区在国内尚属首批,农业部的认定对公司扩大企业影响力和推进产品出口将产生积极作用,同时公司可以借助股东KKR的国际视野资源,合力推进资本国际化、产品国际化。此次安全隔离区的认定一定程度上为公司的长远发展增添了保障,可谓如虎添翼。
盈利预测及评级:受行业延续高景气、公司产能扩张加快及渠道扩展取得成效的影响公司主营产品量价齐升,同时,饲料原料成本走低及生产效率的不断提高有助于公司实现业绩高增长。我们预计公司17-19年摊薄每股收益分别为1.00元、1.21元、0.93元,对应17-18年PE分别为19x、15x、20x。维持“增持”评级。