苏宁云商:竞争格局向好,零售脱底向上,物流+金融持续发力
事件:苏宁云商发布2016年年报:2016年公司实现营业收入1485.85亿元,同比+9.62%,实现归属母公司净利润为7.04亿元,同比-19.27%;扣非归母净利润为-11.07亿元,同比减少24.39%;经营活动产生的现金流量净额为38.39亿元,同比+121.49%;基本每股收益为0.08元/股,同比-33.33%;2016年Q4不考虑出售项目股权,归母净利润转正。业绩符合预期,对此我们点评如下:
管理费用率及销售费用率总和下降约1%,毛利率略有下降。2016年苏宁毛利率为14.36%,相较同期下降0.08%,线上占比持续提升拉低总体毛利率水平(2016VS2015:14.44%:14.36%),但整体降幅收窄;销售费用率及管理费用率各下降约0.5%,公司积极调整亏损门店,关闭及减少低坪效经营面积,提升经营效率,人员费用、水电费用等略有下降,租赁费用增幅显著低于营收增速,致管理费用率及销售费用率同比下降。
线下调整单店经营面积致营收下降,线上维持高增长。2016年公司加强门店面积优化,实施招商、降租、退租方式,店面坪效提高,线下同店可比经营面积减少,致线下营收下降,线下营收端下降约9%;2016年公司实现平台线上平台实体商品交易总规模为805.10亿元,同比增长60.14%,其中自营商品销售收入618.70亿元,同比增长53.6%,开放平台实现商品交易规模为186.40亿元,同比增长86.7%。2016年12月移动端订单数量占线上整体比例提升至83%。阿苏合作后,借助阿里平台优势,公司线上引流更具多样化,天猫苏宁旗舰店开设,实现商品、服务方面与苏宁易购的全面打通,销售增长较快,预计后期将逐步发力;另外,公司与阿里巴巴合资成立猫宁电商,公司占比51%的股权,结合阿里平台流量优势及公司供应链优势,重点发展多品类综合超市,符合我们之前对二者合作将逐步深入的判断。
持续优化线下门店,提升经营效率,未来重点发力易购直营服务站。原有店面持续改造及优化,公司持续优化店面结构,2016年公司继续对门店进行互联网化升级改造,新开及改造云店99家,云店数量达到141家;拓展二三级市场空白商圈,新开常规店54家;通过招商、退租、转租等方式,优化店内布局,提升店面坪效;新兴业态方面,公司继续尝试红孩子专业店,新开红孩子店19家,总数量26家。农村服务站方面,继续布局三四线农村市场,苏宁易购服务站直营店达到1902家,苏宁易购授权服务网点1972家,预计农村直营服务站将重点作为公司发力对象,2017年农村服务站或将达到5000家。2016年单店年销售额较2015年同比提升17.25%,占比81.06%的苏宁易购服务站直营店在2016年12月实现了单月盈利。苏宁易购服务站的快速推进,将成为苏宁云商抢占农村电商市场最有力的据点。
收购天天快递,打通快递末端,提升物流地产利用效率,社会化物流收入放量增长。2016年底公司现金收购天天快递,二者将在仓储、干线、末端等方面整合资源,提高配送效率,降低运营成本,增强苏宁物流的规模效应。2016年公司及天天快递拥有物流仓储及相关配套总面积达583万平方米,拥有的快递网点达到1.7万个,公司物流网络覆盖全国352个地级城市、2805个区县城市,二者融合加速将有利于提升苏宁快递体验;同时背靠阿里,借助阿里体系内订单,实现苏宁与天天快递的协同效应,2016年公司实现社会化物流收入同比增加320.33%,预计体量将稳步提升。
引入战略投资者,苏宁金服投后估值167亿元,借助零售闭环及雄厚资金,金融业务快速增长。2016年4月,苏宁金服引入战略投资者苏宁金控,投后估值约为167亿元,2016年苏宁金融业务(支付业务、供应链金融等业务)总体交易规模同比增长157.21%,2016年发放贷款及垫款金额相较同期增长123.64%。苏宁易付宝支付直连银行超过70家,通过整合直连支付通道开发“跨行通”产品,为企业客户提供银行间支付解决方案;针对苏宁售后服务商群体,推出“乐业贷”融资产品,苏宁金融推出新产品。2016年底公司账上现金约270亿元,借助零售闭环及线上业务,金融业务有望迎来快速放量。
2016年苏宁集团增持苏宁云商市值总额约80亿元,彰显大股东对公司未来发展信心。大股东增持80亿元,股东结构上,苏宁电器集团继续增持公司股票,其中在2016年Q4增持上市公司,增持市值约为30亿元,均价我们预计在11.50左右,2016年全年,苏宁电器集团增持公司总市值约为80亿元,充分表明公司的管理层极其看好自身未来的发展。开始进入盈利通道,经历三年的战略性转型亏损,2017年开始进入经营性盈利通道,2016年四季度公司实现经营性扭亏为盈,预计净利润区间在2千万至1个亿;今年我们预计5个亿左右的净利润,明年预计达到20亿左右的净利润。
投资建议:零售扭亏为盈,盈利或环比提升,背靠阿里,金融业务迎放量增长,目标价19.61元,维持“买入”评级。线上格局逐步向好(2016年京东已实现盈利,且毛利率与苏宁相当,价格战转向服务引流),且背靠阿里保证前端流量,线上费用率有望收窄。线下,苏宁转型前期关闭亏损门店,后期逐步深度提升门店坪效,牺牲营收提升整体经营效率及盈利能力,有助于零售主业恢复及并保证现金流。苏宁云商将通过线下苏宁云店/易购服务站等提高收入基数,利用差异化的产品/高品质的服务提升毛利率水平,线上加强运营,强化与竞争对手相似品类的价格优势。苏宁与天天快递优质物流资源,与阿里对接之后,全面开放,将贡献显著收入,同时,集团在金融全面布局,交易额将加速成长。我们预计2017-2019年公司实现营业收入1851.34/2260.79/2853.49亿元,同比增长24.60%/22.55%/25.77%;归属母公司净利润为7.06、19.09、39.29亿元,同比增长0.24%/170.33%/105.85%。
风险提示:与阿里合作不及预期;线上运营不及预期,导致现金流吃紧;金融业务信用风险;