春秋航空:短期业绩波动不改长期成长逻辑

财务、经营情况:公司2016年实现营业收入84.3亿,同比增长4.2%,归母净利润9.5亿,同比下滑28.4%,扣非后归母净利润2亿,同比下滑68.7%,Q4单季营收18.7亿,同比增涨5.8%。公司拟每10股派发现金红利1.6元(含税)。l运力集中引进,配置失衡是导致业绩下滑的重要原因。公司本应2016年上半年引进的8架飞机延迟至6月交付,并于6-8月集中引进10架A320飞机,错失上半年航油相对低位期和需求旺季,且集中引进导致运力投放、航线排班与机票销售等多方面承压。运力集中投放后果逐渐消化后,此影响将减弱对公司业绩的影响。

    国际航线运力增长较快,竞争加剧导致日本航线高收益率回落,政治因素影响泰韩线需求。2016年公司可用吨公里数(ATK)达26亿吨公里,同比增12.6%,其中国际航线9亿吨公里,同比增38.5%;运输总周转量(RTK)22.4亿吨公里,同比增10.7%,其中国际航线7.1亿吨公里,同比增36.9%;旅客周转量(RPK)247.6亿人公里,同比增11.7%,其中国际线93.4亿人公里,同比增39.1%。从2016年三季度末开始,受政治因素影响,赴泰韩旅游需求下降,2016年全年平均客座率国际线下滑至87.2%,同比下降0.88个百分点。随着政治事件敏感度降低,国际航线运营情况将得到改善。

    国内航线、港澳台线竞争依然激烈。2016年公司自身运力投放调整,国内航线及港澳台线运力投放增幅远小于国际航线增幅,同时基地运行出现小变化也被迫调整运力投向扰乱之前计划。一线城市时刻日趋紧张,低燃油成本促使竞争对手投放更多运力到春秋之前较有竞争力的二三线城市。

    辅助业务或成为公司业务增长带动点。2016年公司在原有辅助业务基础之上引入迪士尼门票和酒店业务、巴士车票业务、跨境电商业务等,机上零售的客单价从100余元攀升至800余元。2016年辅助业务收入7.07亿元,较2015年增长约10.2%。其中线上辅助业务收入3.7亿,较2015年上涨约23.3%。

    盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.49元、1.56元、1.60元,对应PE为23倍、22倍、22倍,首次覆盖给予“增持”评级,目标价39元。

    风险提示:汇率、油价或大幅波动导致成本提升,政治事件敏感度造成的市场需求低迷或将持续。