华泰证券2016年年报点评:经纪业务稳居龙头,财富管理转型可期

投资要点

    经纪业务市场份额持续位居龙头,佣金率显著低于行业平均:2016年公司经纪、投行、资管、利息、自营业务收入比重分别为32.1%、12.4%、6.2%、20.6%、23.5%,资管比重提升,结构较去年更加均衡。公司经纪业务龙头地位稳固,2016年股票、基金成交量市场份额8.85%,继续保持行业第一。同时,16Q4公司净佣金率继续下降至0.0168%,仍显著低于0.0347%的行业平均水平,为全行业最低。

    投行业务份额持续提升,大投行模式打造全业务链服务体系:2016年公司投行业务收入20.97亿元,同比增长35.2%,增速较上半年进一步提升。其中,并购重组交易数量及金额大幅增长,实现净收入6.4亿元,且WIND数据显示,公司主导的并购重组交易数量行业排名第一、交易金额行业排名第三。

    资产管理业务显著提升,公募牌照开启增长空间:截至12月末,公司资产管理规模8833亿元,较年初增长34%;资管业务收入10.4亿元,同比增长652.7%,收入占比显著提升。此外,华泰资管前期增资16亿并取得公募基金牌照,未来提升主动管理能力,预计将继续增加资管业绩贡献。

    自营投资明显改善,推动全年业绩降幅收窄:公司2016年自营投资收入39.8亿元,同比下降41.2%,较上半年降幅52.5%大幅改善,推动全年业绩降幅收窄。期末固定收益类资产配置占比提升至40%,股票+基金比重降低至34%,较年初显著降低。未来将坚持业务多元化+去方向化,强化长期价值投资理念。

    收购AssetMark,坚定转型财富管理前景可期:公司于2016年10月31日完成收购Asset Mark的相关事宜,未来致力于打造平台化财富管理模式,并完善IT系统、满足客户海外资产配置需求、实现交叉销售及客户导流等,全面、有效提升公司财富管理能力。

    投资建议

    公司经纪业务龙头优势稳固,自营投资收益降幅收窄,且投行、资管、资本中介等业务全方位推进。成功收购AssetMark后将开启转型财富管理之路。预计公司17、18年归母净利润分别为70.4、78.8亿元,给予目标价23元/股,对应1.85倍17 PB,维持公司“买入”评级。

    风险提示:1)二级市场行情波动对券商业绩和估值带来双重压力。