文科园林:PPP订单充裕,战略布局清晰,持续成长因素俱全

PPP订单饱满,业绩加速释放16年公司中标订单总额较前一年提升显著,其中中标PPP项目金额8.36亿,约占15年营收的80%。公司订单饱满,业绩有望迎来加速释放。园林工程业务的构成结构上,公司逐渐提升市政园林建设的业务占比,16年全年除PPP中标项目外,公司新签署6个PPP框架协议。全产业链发展,市政园林与地产园林并重,2016年市政业务订单已于地产业务订单持平,同时公司向生态修复和环保业务积极开拓,未来战略布局清晰。

    2016年营收增速大幅提升,现金流情况显著好转公司在16年实现营收15.17亿元,同增45.05%,主营业务园林工程营收14.66亿,同增46.94%。业务分布上,华中地区贡献收入4.39亿元,占比后来居上,近五年CAGR43.96%。16年毛利率20.87%,同比下降4.5个百分点,下滑主为行业的竞争加剧。16年三费占比8.25%。其中管理费用同增51.86%,主要是由于报告期内计提股权激励费用和员工薪酬上涨所致;财务费用有所下降。公司经营现金流净额由负转正,主因下半年公司项目工程回款大幅增长。投资活动现金流净流出显著增加,主因公司加大对于生态修复治理以及市政园林项目的投入。

    研发投入稳步增长,内生外延扩充现有业务边界公司通过“内生”与“外延”备战海绵城市新增需求。“内生”方面:首先,公司通过在研发领域建立领先优势,升级传统业务的同时,为生态修复治理和环保产业打下基础。2016年公司研发费用占总营收3.32%,较前年增加0.04个百分点。“外延”方面,公司加大环保和基建领域的投入,在中央推动海绵城市、生态环保的背景下,努力扩展园林业务边界。

    大额配股彰显发展信心,17年业绩上行动力充足16年公司通过股权激励计划,共授予总计800万限制性股票。行权条件为16到18年净利润分别达到1.36亿/1.76亿/2.21亿元,其中16年已达成,为达18目标,须确保17/18年达到25.6%的净利润年复合增速。3月26日,公司公布配股预案,拟配股30%募集不超过12亿,公司控股股东李丛文、赵文凤夫妇以及其完全控制的深圳万润已承诺全额认购,股东对于公司的发展充满信心。

    投资建议综上,PPP订单充裕,市政园林和地产园林并重,积极布局海绵城市相关需求,叠加前期PPP订单的业绩释放,全额认购配股,股东对公司长期增长信心十足。预计公司17-19年对应的EPS为0.77/1.00/1.26元,对应17-19年29/22/18倍市盈率。看好公司,并给予“买入”评级。

    风险提示:PPP项目推进不达预期,固定资产投资加速下滑