东方航空:四季度多因素叠加拖累全年表现,17年业绩或将释放

事件

    东方航空披露年报,公司2016年收入985.6亿元,同比增长5.03%,归母净利45.1亿元,同比微降0.73%,扣非归母净利34.0亿元,同比增长6.52%。

    上海时刻资源受限抑制票价表现,四季度拖累全年业绩

    东方航空的主基地为上海两机场,2016年上海两场由于准点率不达标受到民航局处罚,时刻释放受到阻碍,限制公司整体票价表现,叠加行业整体竞争激烈,全年客公里收益0.48元,同比下降7.37%,其中由于增投大量运力至国际航线,存在运力消化压力,造成国际线客公里收入降低14.9%。前三季度公司业绩表现尚可,但四季度为行业传统淡季、油价上行、汇率贬值、票价疲软等因素共振,造成当季亏损21.86亿元,亏损额同比提高176%,拖累全年业绩表现。

    低成本航空领域实现长足进步

    公司旗下低成本航空品牌中联航在完成全经济舱布局改造的基础上继续提升机队规模及运量,并通过提直降代压缩费用水平,同时积极拓展辅助收入,客座率同比提升6.3个百分点,获得长足进步,实现收入42,35亿,同比增长7.24%;实现净利润4.68亿,同比大增78.0%。

    上海两机场时刻或将释放,利好2017年收益能力

    随着空域资源的优化和管控水平的提升,上海两机场准点率相对有所改善,预计2017年将有新增时刻资源释放,而一线机场的时刻资源宝贵,公司作为以上海为核心主基地的航空公司将显著获益,利好2017年收益能力。

    运力扩张相对迅速,期待与携程合作的发力

    2017-2018年公司计划净引入飞机分别为55架、52架,预计2017年ASK增速10%,其中国内线增速为8%,国际线增速为16%,业务体量仍将快速增长。2016年公司通过定增引入战略投资者携程,未来双方或在低成本出行、IT服务、电子商务、机票销售等领域展开深度合作,期待OTA巨头对公司的客源导流效应显现。

    投资建议

    我们认为2017年行业供需基本平衡,国际线供给圧力或将减弱,而宏观经济弱复苏或促进民航需求超预期,预计上海两场的时刻资源释放将使公司的收益能力得到修复,利润有上行空间,且剥离东航物流带来的一次性收益将提振业绩。预计2017-2018年公司收入增速为11.4%、10.9%,归母净利为67.2亿、68.5亿,增速为49.0%、2.0%,EPS为0.46元、0.47元,考虑到公司作为董事会改革试点单位,管理层腾挪可能提升公司治理能力,维持目标价8.2元,对应2017-2018年PE

    17.7倍、17.3倍。

    风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上涨,汇率贬值,安全事故