中国电影:进口片持续火爆,业绩高速增长可期

进口片表现持续火爆,每增加10亿票房,约带来5700万利润体量。

    2月底以来,进口片票房持续火爆,继《生化危机》、《极限特工》破10亿之后,《美女与野兽》、《金刚》均表现不俗。2月上映的《极限特工》和《生化危机》票房成功突破10亿,《金刚》3天破5亿。进口片火爆最直接受益标的为中国电影。我们预计进口片票房每增加10亿,中影净利将增加5,700万左右。

    进口片票房增加对公司业绩弹性大。

    从总体上来看,电影发行收入占公司主营业务收入的50%以上,接近60%;其中2013年-2015年进口片发行收入在总收入中的占比分别为36.50%、46.59%、43.86%,在总毛利中占比分别为23.20%、33.77%、37.17%。

    可见进口片的票房增长对于公司的业绩增长有着显著的作用。

    公司在进口片发行占据的市场份额将近60%。

    《电影管理条例》规定,中国进口影片采取“一家进口、两家发行”方式,“一家进口”指向由中影集团进出口分公司“独家”承担境外影片进口业务;“两家发行”指向由中影集团与华夏电影公司两家共同拥有进口片发行权。政策红利保证公司稳居发行领域龙头,2013年-2015年,公司主导或参与发行进口影片223部,实现票房228.92亿元,占同期全国进口影片票房总额的58.07%。

    17年将是进口片大年,4月份进口片强势来袭。

    从好莱坞已经披露的17年片单和引进的信息来看,17年将是进口片大年。

    即将到来的4月份,我们预计票房将实现同比40%-50%的增长,其中进口片将成为重要力量,包括万众瞩目的《速度与激情8》。其前作至今仍是中国进口片票房第一,在2015年收获24亿票房。

    进口片大年直接催化公司业绩,调高评级至买入。

    春节档之后,进口片表现抢眼。纵观17年国产片和进口片片单,我们判断拉动17年票房增长的主要动力将是进口片。进口片大年将直接催化公司业绩,我们调高对公司的业绩预期,预计2017年公司将实现净利润13.6亿,对应PE为33.7X,对应净利润增速为34%,PEG略小于1。同时公司的制片业务有望带来更多的利润弹性。考虑到本年影市发生的变化,我们调高评级至买入,预计17-18年EPS为0.73元、0.80元,参考可比公司平均市盈率,给予公司2017年38X-41X的PE估值区间,目标价调高至28.06-30.01元,目前价格对应17-18年PE为33.7X、30.9X。

    风险提示:进口片票房增长不及预期、政策管控风险。