好想你:股价超跌+休闲食品电商行业和百草味,高增长+红枣业务扭亏

零食电商高增长,品类扩张是方向。电商平台近年快速发展,高端坚果符合消费升级趋势,14-16年复合增速超过50%。二者结合造就零食电商出现爆发式增长。随着线上发展趋于成熟,高端坚果价格透明、毛利率走低,逐渐成为引流品类,企业获利还需依靠品类扩张,如果干、肉脯等。零食产品尚属初级加工品,同质化严重,未来行业深加工产品将是竞争焦点,产业链延伸是趋势,品类扩张是发展方向。

    好想你趋势向好,百草味优势持续。好想你剥离商超渠道由什佰互联运营,3Q16已实现扭亏;专卖店经过调整升级后,数量已处于底部,未来将逐步扩张;电商与百草味合作共用资源,效率得到提升,各条业务线均有向好趋势。百草味品牌、营销、规模、物流、采购等优势明显,具备持续扩张能力。1Q17业绩预告并表实现高增长,受春节提前因素,百草味营收增速略有下行,全年看仍可保持36%增长,完成业绩承诺无忧。

    好百合作告捷,协作潜力巨大。好想你与百草味合作后,将在品类丰富、品牌形象、渠道互补、产业链合作等方面实现协同。2H16推出合作后第一款产品“抱抱果”热卖,表明二者首次合作成功,验证“生产”+“营销”的前后端合作模式的可行性。目前双方已有其他产品渗透到对方体系中,并在供应链、渠道等方面形成优势互补,未来协同发展潜力巨大。

    盈利预测与估值:预计16-18年好想你收入9.5、10.0、11.1亿元,同比-15%、6%、11%;百草味收入22、30、36亿,同比增75%、36%、20%。两家公司利润均未能充分释放。采取PS估值法,17年公司仅1.8倍PS显著低估,好想你给予2倍PS,市值约20亿;百草味为纯电商企业,且处于高速成长时期,按照2.5倍PS测算,市值约75亿,总合理市值应在95亿。当前公司市值72亿,还有30%以上空间。考虑到二者均为业内龙头,品牌、渠道均有明显优势,合作已产生较好协同效应,首次覆盖给予“增持”投资评级。

    风险提示:专卖店升级进度低于预期、与百草味合作的协同效果低于预期、原料价格上涨、食品安全事件