精锻科技:拟增资控股东风精工齿轮,行业整合的开始

公司发布公告称,与东风实业签署合作框架协议,公司拟增资并控股东风(十堰)精工齿轮70%股权。

    点评:

    增资东风精工齿轮将缓解公司产能吃紧的问题。随自动变速器渗透提速,公司凭借过硬实力不断斩获下游新需求,但产能因人力受限而吃紧,公司订单完成率始终较低,3Q16仅74%。东精齿成立于1992年,目前是湖北省最大的汽车精锻差速器齿轮生产企业,具备热精锻差速器齿轮、冷精锻齿轮、精锻十字轴和精锻汽车刹车凸轮轴等多个产品的生产能力,我们预计在公司后续的改造、管理提升之后,将进一步释放原产线的产能潜力,缓解公司目前泰州本部供不应求的紧张状况。预计有望于今年实现并表。

    除此之外,增资合作还将完善公司客户覆盖面,更是行业整合的开始。东精齿原本客户包括东风日产、神龙、奇瑞等优质车企,产品覆盖重、中、轻、微、轿和农用车系列30余个品种。通过合作,公司一方面将获得其现有客户资源,另一方面还将以此布局中西部乘用车市场,并进一步开拓全球高端商用车市场。除客户资源互补以外,更多地我们把这看成是行业整合和公司进一步巩固行业龙头地位的开始,虽然公司目前差速器齿轮市占率已达到35%以上,但行业内仍有零散自主厂,预计随市场中的客户资源继续向公司倾斜,导致行业内供需结构不均衡的情况继续加重,公司将更易以中西部地区为起点持续整合行业资源,推动行业集中度进一步提升。

    2016年确立业绩拐点,2017年继续高增长。此前公司预计2016全年营收和归母净利增速达到28%和35%,而2015全年营收增速仅11%,归母净利增速11%,2016年显著提速。在自动变速器渗透率快速提升,客户对公司产品需求不断增长,以及公司产能不断释放的背景下,预计2017年公司齿轮业务将延续高增长,差速器齿轮业务增速预计可达40%以上。叠加宁波基地VVT产品不断放量,2017年将延续2016年以来的高增速。

    投资建议:

    公司是国内汽车精锻齿轮龙头企业,主业受益于自动变速器渗透加速以及大众DSG国产化,业绩拐点已确立!同时公司产品延展性强,积极储备新项目,并在宁波布局VVT总成、OCV阀等动力总成业务并扩大投资,迈开外延并购第一步,期待持续外延布局。不考虑本次增资并表,预计17/18年EPS分别为0.67/0.91元,对应PE25X/18X,维持“买入”评级。

    风险提示:乘用车市场走弱、天津产能释放不及预期、VVT新客户拓展不及预期、与东风的合作进展速度不及预期。