天广中茂:微生物技术光芒闪耀!业绩有望2年翻两倍

公司介绍:微生物技术领导者,园林与菌菇业务双轮驱动。

    公司是微生物技术领域的领军者,2015年11月公司通过发行股份的方式购物中茂园林及中茂生物100%股权,未来可能会剥离消防业务,将来形成园林绿化与生态修复、食用菌两大新主业双轮驱动。同时,在2017年3月,公司又计划通过外延并购方式收购神农菇业、裕灌农业以壮大菌菇板块。

    园林业务:百亿优质订单不断落地,且生态修复技术潜力巨大。

    2011年,中茂园林开始尝试开拓生态修复绿化业务,经过多年的研究已经形成了一套较为成熟的生态修复绿化技术,这将成为中茂园林未来的重点发展方向和新的利润增长点。随着技术提升与开发,业务订单大幅增加,公司目前在手优质订单60亿,整体园林工程订单达100亿,具备长期的盈利能力和增长保证;生态修复技术的利润率能达到35%左右。不考虑外延,我们预测中茂园林16-18年净利润分别为1.8/4.8/7亿元。长期来看,若完成60亿订单,利润率能达到25%以上,有15亿元利润。

    菌菇业务:外延并购持续落地,规模正倍数扩张。

    菌菇板块是公司微生物技术领域另一重大应用,不仅包括已经完成收购的中茂生物,还有尚处收购之中的神农菇业、裕灌农业两家公司,未来还可能会继续围绕这一领域开展外延并购。不考虑尚处收购中的两公司,预计公司菌菇板块16-18年净利润分别为1.5/2/2.5亿元,17-18年增速分别为33%、25%。考虑后两家新收购公司,预计公司菌菇板块17-18年净利润分别为3.7/5亿元。

    投资建议:园林与菌菇业务双轮驱动,且外延持续落地,目标价20元,58%空间。

    我们认为公司属于微生物技术领域的领导者,从园林绿化与生态修复、食用菌两大领域着手,推动公司迎来新一轮成长,且外延并购持续落地。不考虑外延,预计公司16-18年EPS分别为0.28/0.50/0.67元,对应PE分别为46/25/19倍(如果考虑本次收购,且不计算配套资金增发股份,预计公司16-18年EPS分别为0.24/0.54/0.73元,对应PE分别为52/24/17倍)。

    考虑到公司尚处扩张发展初期,且外延并购持续推进,未来几年复合增速超50%,给予公司18年30倍估值(暂未考虑外延),目标市值315亿元,12个月目标价20元,58%空间。