太龙药业:收入稳定增长,费用增加影响盈利

事件:公司2016年营业收入、扣非净利润分别约为9.5亿元、-91万元,同比增速分别约为-6.3%、-123%;2016Q4营业收入、扣非净利润分别约为3.0亿元、-41.5万元,收入同比增速约为3.6%,而扣非利润为亏损。

    收入稳定增长,费用影响企业盈利。公司在2016年营业收入约为9.5亿元,同比下降约6.3%,主要原因为流通公司太新龙经营场所变更导致2016年收入下滑。其中医药制造、医药流通、药物研发业务收入同比增速分别为8.4%、-43.1%、29.1%。在中药口服制剂板块,双黄连口服液(儿童型)收入已经超过4千万元成为公司新利润增长点;在医药流通领域,虽然期间内公司物流仓库认证、经营地址及相关证照变更等导致业务停顿,但是2016年3-4季度已经逐步趋于正常,且太新龙股权变动使得公司代理品种和经营模式均发生优化,预计2017年收入及利润均将出现增长。在药品研发服务板块,业务量逐步增长且盈利水平有所提高。2016年公司扣非净利润约为-91万元,同比下滑约123%,主要原因为期间费用增加,其中销售费用、管理费用同比增长分别约为6.6%、30%,且均高于同期收入增速。其中公司终止清热解毒颗粒、丹参酮资本化,相关研发投入合计约1800万元为转入管理费用导致增速上升,我们预计2017年管理费用率将有下降。如从子公司角度来看,桐君堂药业收入、扣非净利润分别约为5.7亿元、0.4亿元,同比增长约为9.6%、-6.7%,预计煎药及饮片配送中心完成后将带动收入及净利润增长;新领先收入、扣非净利润分别约为0.96亿元、0.36亿元,同比增长约为29.1%、23.6%,随着临床试验政策细则逐渐明朗,预计CRO业务量将逐步开始增长。河洛太龙制药仍处于停产状态,期间内净利润为-0.38亿元,预计年内将推进GMP认证,从而盘活资产减少亏损。

    公司赢利点逐渐清晰,众生实业股转落地或迎来新发展。1)公司大股东众生实业45%股权转让给上海蓝度健康,股东结构优化有利于企业长期发展;2)政策利好儿童药在价格及招标领域的优势。公司独家产品儿童型双黄连为医保基药双跨品种,其中标价稳定。OTC甲类产品小儿复方鸡内金为独家剂型,有望通过营销渠道及其它儿童药的协同作用,实现产品放量;3)桐君堂布局中药饮片产业,看好其中药配方颗粒前景,预计子公司桐君堂2017年净利润或超5000万;4)CRO行业机会明显,新领先具有技术、研发和管理优势,看好其在本轮CRO行业反转中的机会,预计子公司新领先2017年净利润或超4000万。

    盈利预测及评级:我们预计2017-2019 年EPS 分别为0.12 元、0.20 元、0.25 元,对应市盈率分别为62 倍、39 倍、30 倍,我们认为公司短期内有停产、终止研发等影响导致费用率上升,但是长期来看公司股东结构及产品结构已经出现优化,且子公司桐君堂及新领先成长性较好,业绩存在超预期可能,但考虑到公司当前估值较高,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:原材料价格或大幅波动,产品销售或不达预期。