春秋航空:多冲击致业绩不及预期,期待收益改善

事件

    春秋航空公布年报,2016年公司收入84.29亿元,同比增速4.15%,归母净利9.51亿元,同比下降28.42%,EPS1.19元。

    运力集中引进造成短期供给压力

    2016年上半年公司计划引入客机直到6月方才得以交付,6月起短短7个月内共计引进14架客机,ASK增速显著上升,其中下半年六个月累计增速达到17.2%,运力集中投放产生航线调整问题,造成短期供给压力。

    国际线受冲击,增量运力转投至国内,单位收益降幅趋同

    2016年下半年公司海外航线主要投放地日本航线竞争加剧造成票价水平同比下降;泰国线由于泰国限制零负团费旅行团入境及国丧期影响受到短期冲击;韩国线则由于“萨德”事件影响冲击需求,在行业国内线票价跌幅同比缩窄的背景下,由于公司国际线受到冲击造成增量运力投向至国内比重增加,国际线ASK当月增速从年中的43.1%迅速下降至负值,且上海两场时刻增量受限,运力更多增投于二线城市,国内线客公里收益跌幅与国际线趋同,其中国内线客公里收益下降7.94%,国际线则下降8.23%。

    飞机利用率下降,单位成本有所上升

    公司2016年全年飞机日利用小时数下降0.51小时,对成本的摊薄有所下降,单位成本有所上升,其中职工薪酬费用受雇员数量增长且薪酬水平提高的影响同比大增33.6%,成本占比提高至近19%,同比上升2.8个百分点。

    2017上海两场时刻释放预期或促公司盈利回暖

    春秋航空超六成运力投放集中于上海,上海两机场2016年新增时刻受限对公司的业绩造成不利影响。2017年上海两机场时刻或有释放空间,预计将在一定程度上改善公司运力集中度下降的局面,或促使盈利能力回暖。

    完善深圳、哈尔滨布局,展开区域基地选择

    2017年公司计划引入11架飞机,机队规模增速降低,运力消化压力减轻。公司将完善于深圳、哈尔滨的业务布局,开展西南区域的基地设立工作,同时综合考虑多方面因素研究开辟新的战略性枢纽,扩大经营优势。

    投资建议

    我们认为2017年行业景气度仍将维持较高水平,国际线供给压力趋弱,国内线需求旺盛增长,且上海时刻可能释放,公司收益能力或将有所改善。预计2017-2018年公司收入增速15.4%、15.8%,净利润10.5亿元、11.9亿元,同比增速10.5%、13.5%,EPS为1.31元、1.49元。维持“增持”评级,但下调目标价至38.3元,对应2017-2018年PE29..2倍、25.7倍。

    风险提示:宏观经济下滑,油价暴涨,汇率贬值,安全事故