华鲁恒升:化肥低迷,化工品盈利改善明显

事件:

    公司于30日发布年报,2016年全年实现营业收入77.01亿元,同比下滑10.98%,实现归母净利润8.75亿元,同比下滑3.22%,每股收益0.702元,扣非后归母净利润8.77亿元,同比下滑2.69%,经营活动产生的现金流净额9.97亿元,同比下滑58.60%。其中四季度实现营收21.90亿元,同比增长22.71%,实现归母净利润2.31亿元,同比增长69.60%。

    投资要点:

    尿素低迷,多元醇、醋酸盈利稳定,有机胺、己二酸盈利提升。

    尿素业务受国内产能过剩及国外气头尿素大量投放引起出口萎靡影响,公司化肥业务表现低迷,2016年实现营收19.61亿元,同比下滑29.79%,毛利率也下降9.42pct至18.41%,毛利减少4.16亿元,对业绩形成较大拖累;有机胺维持较强竞争力,全年销售36.89万吨,实现营收及毛利14.45亿元和4.10亿元,毛利率增加5.13pct至28.36%;己二酸销售20.64万吨,实现营收及毛利12.86亿元和2.18亿元,毛利率提升7.48pct至16.92%。多元醇及醋酸业务盈利相对稳定,全年生产醋酸61.41万吨,实现营收11.39亿元,毛利2.95亿元,多元醇产量22.53万吨,营收11.11亿元,毛利6485万元。

    一体化优势明显,多项目建设稳增长。

    公司为我国大型综合煤化工企业代表,依托洁净煤气化工艺,打造了“一头多线”柔性运营模式,内部资源的充分利用,综合成本优势明显,在尿素等主要产品低迷背景下仍通过减耗降费保持了较强的盈利能力。后期随着公司陆续实施传统产业升级及清洁能源利用项目、锅炉结构调整项目及空分装置节能技术改造项目将进一步降低公司产品成本并提升醇氨生产能力,50万吨功能性肥料预计2017年底投产,50万吨/年乙二醇项目预计于18年上半年投产,这些项目将为公司创造新的盈利点,保障公司成长。

    盈利预测及评级。

    预计2017年~2019年EPS分别为0.83元、0.97元和1.30元,对应30日收盘价分别为15.6X、13.5X和10.1X,估值较低,首次覆盖给予“推荐”评级? 风险提示。

    1);下游需求疲软致产品价格低迷;