苏宁云商2016年报点评:线下调整充分,2017年经营性盈利可期

公司2016年线下云店、服务站高效增长,线上持续较高增速,结合费用管控,经营效率逐季改善,2017年Q1预告盈利,全年经营性持续盈利可期。

    投资要点:

    投资建议:公司2016年线下调整充分,线上持续较高增速,经营效率逐季改善,2017年经营性盈利可期。当前苏宁云商股价较员工持股与阿里入股倒挂30%,PB值仅1.6倍,2017年PS估值仅0.6X,价值显著低估。维持公司2017-2018年EPS:0.09和0.14元,预计2019年EPS0.18元,维持目标价17.90元,“增持”评级。

    线下云店、服务站高效增长,毛利率下降趋缓、费用率管控良好。

    公司2016年实现营收1486.8亿元,同比增长9.7%,归母净利润7.02亿元,同比下降19.5%,EPS0.08元,符合市场预期。线上GMV805.1亿元,同比增长60.1%,其中自营收入618.7亿,同比增53.6%。受线上销售占比增加影响,主业毛利率13.39%,略微下降0.31pct,降幅已经大幅缩窄;人工等费用控制良好,三项费用率同比下降0.83pct。同时,公司线下门店积极调整,总门店数1510家,同比减少67家,主要关店为常规门店,云店新增99家已达141家,可比店面同比销售额略降1.3%,但云店表现突出,同店增速达3.67%。

    经营效率逐季改善,2017年经营性盈利可期。经营能力来看,公司2016年EBIT利润率Q1-Q4为-0.8%、-1.0%、-0.8%、0.6%,经营性盈利能力逐渐好转,Q4已经实现EBIT盈利。同时公司2017年Q1业绩预告发布,预计净利润0.2-1亿元,同比转正,2017全年持续经营盈利可期,继续看好公司盈利改善带动估值由PB向PS切换。

    风险提示:线上竞争激烈导致亏损、经济增速下滑等。