南方航空:业务量稳定增长,油价汇率因素边际改善提振业绩

事件。

    南方航空披露16年年报,公司实现营业收入1147.9亿元,同比增长2.95%,实现归母净利50.55亿元,同比增长29.88%,每股收益0.51元。截至16年底,公司经营702架飞机,其中客机数量为688架,是我国乃至亚洲机队规模第一大的航空公司。

    运量持续上行,国际化战略显成效。

    16年公司实现客运量1.15亿人次,同比增长4.75%,实现RPK2061.06亿,同比提高8.71%,客座率80.5%,同比持平。公司国际化战略显成效,国际线及地区线RPK 同比提高22.73%,占比接近30%,同比提高2.8%。

    票价水平有所下降,汇兑损失及燃油成本边际改善贡献业绩。

    16年行业票价整体下行,公司客公里收入0.50元,同比下降5.66%,其中国内线表现好于国际线。公司积极降低美元负债比重,业绩的汇兑弹性明显降低,全年汇兑损失32.66亿元,同比减少24.36亿,同时得益于低油价,燃油成本为237.99亿元,同比减少24.75亿。16年行业供需弱平衡,较低的燃油成本和相对改善的汇兑因素提振公司业绩,净利润符合预期。

    提直降代降费用,辅助收入大幅上升。

    2016年公司加大“提直降代”力度,直销比例超四成,降低代理费12.24亿,销售费用率为5.58%,同比下降0.77个百分点,同时公司大力推广机上升舱、提前付费选座等增值产品,辅收达到5.5亿,同比增速高达179.1%。

    业务或仍较快增长,重点布局北京及乌鲁木齐枢纽,提升中转能力。

    17年至18年公司计划净引入56架飞机及58架飞机,机队扩张速度分别为8.0%、7.8%,增速相比2016年略有上升,预计公司业务体量仍将保持较快增长。业务布局方面,公司将抓住广州白云机场时刻放量契机,完善航线网络布局,重点增加北京枢纽主干线,打造广州-北京双枢纽布局,同时借力“一带一路”国家重大战略,拓展乌鲁木齐枢纽,继续强化中转能力,提升经营竞争力。

    投资建议。

    我们认为2017年行业供需基本平衡,宏观经济弱复苏或可带动民航需求超预期,行业景气度仍将保持较高水平。未来公司将持续优化航线布局,提高市场竞争力,其与美航的合作项目或将顺利落地,可能加快北美航线业务拓展,提升国际航线的运营水平。预计2017-2018年公司收入增速为10.1%、9.9%,归母净利为53.1亿元、57.2亿元,增速为5.1%、7.6%,EPS为0.54元、0.58元,维持目标价9.22元,对应2017-2018年PE17.0倍、15.8倍。

    风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上涨,汇率贬值,安全事故