歌华有线:缴费率下滑,关注京津冀布局

2016年业绩低于预期

    1)公司披露2016年年报,全年实现营收26.65亿元,归属于上市公司股东净利润7.25亿元,分别同比增长3.77%和7.79%,其中投资收益新增去人5749万元(中国电影以及贵广网络上市,会计科目变更确认投资收益),摊销折旧费用减少1.1亿元,总体业绩低于市场预期。2)公司拟每十股派发现金1.80元(含税)。

    用户增长维持低速,缴费率下滑,电视收视业务未来两年将个位数负增长

    截止2016年年底,公司拥有有线电视注册用户580万户,高清交互数字电视用户483万户,家庭宽带用户50.6万户,分别增加12万户、23万户以及9.1万户。但由于缴费率的下滑,公司电视收视业务收入出现首次负增长(-5.22%),初步计算公司缴费用户下滑约八个百分点,我们预期电视收视业务缴费率的下滑仍将继续。于此同时,增值业务ARPU在较低水平上保持大幅度提升(由0.46元/年提升至0.77元/年),但由于体量较小,两年内无法弥补基础业务续费率下滑的影响。总体来看,电视收视业务未来两年内继续保持个位数负增长的概率较大。

    信息业务以及2B和2G业务发展相对较快

    信息业务是公司的战略性业务方向,自2008年以来连年两位数增长,营收比例已经提升至28.47%。2016年,信息业务增长15.8%至7.59亿元。一方面,宽带用户渗透率仍有较大空间(截止2016年仅为8.62%),公司将继续加大投入,积极发展宽带业务;另一方面,公司拓展专网业务具有竞争优势,仍有较大发展空间。我们预计公司信息业务仍将保持两位数增长,成为公司主要增长动力。

    布局京津翼地区网络基础服务,有望受益于北京副中心以及雄安新区建设

    公司在京津冀地区的基础网络服务领域具有一定的竞争优势,有望受益于北京副中心以及雄安新区的基础设施建设。1)公司承接北京市政府和国企众多专网服务,如为北京市政府搭建政府网络和视频会议系统等;2)公司与河北、天津有线运营商签署全面战略合作协议,业务已在京津翼地区落地:公司推行的“中国电视院线联盟”于2015年在京津翼地区得以落地,实现了电视院线系统的对接;3)公司拥有河北省涿州市有线电视网络运营权;京津冀一体化战略出台后,公司自2015年开始,在涿州市投资建设智慧云基地项目,未来将成为京津翼网络对接的重要节点。

    下调盈利预测,给予增持评级

    由于续费率下滑趋势延续是大概率事件,因此我们分别下调17年、18年盈利预测各37%、39%,预计2017年和2018年公司净利润为6.83和7.47亿元,EPS为0.49和0.53元。考虑到可比公司估值,公司在京津翼建设领域的前行布局以及北京市文化资产整合预期,给予17年31X-35X的PE估值,合理价格区间为15.19-17.15元,调低评级至增持。

    风险提示:续费率下滑超预期。