华鲁恒升:尿素拖累全年业绩,化工产品盈利能力明显提升

事件:公司发布2016年年报

    公司发布2016年报,全年实现营收77.01亿元,同比下降10.98%,实现归母净利8.75亿元,同比下降3.22%;其中四季度实现归母净利2.31亿元,环比增长49%。

    化肥拖累全年业绩,化工产品盈利能力明显显著

    1、化肥业务:实现营收19.6亿元,同比下降29.79%,毛利率18.41%,减少9.42个百分点,是拖累上市公司业绩的主要因素;1-10月尿素价格低位运行,行业开工率仅60%,华鲁恒升小颗粒价格维持在1100-1300元/吨,价差一度跌破600元/吨,尿素产品呈阶段性亏损状态,公司将部分尿素产能切换为生产甲醇,同时受公司实施碳一系统计划检修影响,公司为保证高盈利化工产品产量,对尿素产量进行了压缩,导致全年尿素产销量明显下滑。2、化工业务:实现营收55.83亿元,与2015年基本持平,但毛利率高达20.78%,增加4.33个百分点,主要受益于有机胺、己二酸及中间品盈利能力明显改善,二者在化工业务营收占比超过50%,2016年毛利率分别提升5.13、7.48个百分点;其中DMF市场受原料上涨、成本推动及需求支撑,产品主流价格从年初的4200元上涨到年底的5300元,盈利也有所改善;己二酸则受煤炭、纯苯等主要原料价格上涨的推动,以及下游需求的平稳增长,价格从年初的5500-5800元,上涨到年底的10500-10800元。

    继续看好煤化工龙头,“一头多线”平台化经营优势显著

    公司作为多业联产的国内煤化工龙头,成本优势和技术优势显著,一头多线模式下,可根据下游产品市场需求和盈利情况,灵活调整产能,实现经营效益最大化。目前公司各产品年产能为:尿素180万吨、DMF20万吨,二甲胺、三甲胺20万吨,己二酸16万吨,醋酸60万吨,多元醇25万吨,乙二醇5万吨。2017年公司将继续受益于化工产品盈利能力改善,以及尿素价格维持相对高位。

    50万吨煤制乙二醇2018年投产,长期业绩增长有保障

    国内乙二醇每年表观消费量超过1200万吨,市场规模超过1000亿元,但连续多年进口依存度超过65%。随着国内乙二醇厂商技术逐渐成熟,最后完成进口替代是大势所趋,预计国内煤制乙二醇将成为主流。公司50万吨煤制乙二醇项目2018年投产,产品品质已达聚酯级别,客户定位高端,通过利用合成氨生产中未反应的合成尾气,盈利能力显著高于同行,稳定投产后预计每年贡献净利3-6亿。

    盈利预测:预计公司17-19年归母净利11.4/15.1/16.3亿,当前股价对应市盈率17.5/13.3/12.3倍,维持买入评级,6个月目标价16元。

    风险提示:煤制乙二醇不受市场认可;公司煤制乙二醇投产进度不及预期