广深铁路:铁路改革受益标的,高弹性,高稀缺!

事件:广深铁路公布年报:公司2016 年实现营业收入172.8 亿元,同比增长9.9%;实现归属上市公司净利润11.6 亿元,同比增长8.2%,其中扣非净利润12.6 亿元,同比15.9%。公司拟向全体股东派发现金股息每股0.08元(含税)。

    客货运量微跌,收入稳中有升。公司全年收入同比9.9%,主要来自客运、货运、路网清算与其他共四大板块,2016 全年各版块收入占比与往年基本保持一致,客运占比42.6%,货运占比9.9%,路网清算占比41.1%,剩余6.4%为其他收入。分项来看,客运受动车与长途增开提振,收入增长5.2%;货运受宏观经济降速发展影响,货运板块整体收入同比微减2.5%;路网清算业务延续较快增长,2016 全年同比增长20.7%,收入占比提高1 个百分点。

    成本上行影响盈利表现。公司全年成本上浮11.4%,超过收入端涨幅,导致16 财年毛利额下降0.7%,毛利率11.3%较去年同期减少1.3 个百分点。

    成本端的上涨主要由人力成本的增加(+18.9%)导致,另外,列车增开、资产收购也导致折旧与变动成本增加。得益于公司今年资产减值损失较15年减少1.9 亿,全年业绩实现8.2%增长。

    铁改主题贯穿全年,提升盈利能力为大势所趋。2017 年初,中央经济工作会议首次将铁路列入混改领域,我们认为铁路改革预期将会是贯穿今年铁路板块的投资主线:混改的必要条件为铁总盈利能力的提升,而从最近来看,客运与货运领域的价格市场化水平明显加快加深:客运上东南沿海高铁将于4 月调价,普铁成本监审也在推进之中;货运方面煤炭企业盈利能力的转好促使大秦铁路调整货运价格。

    客运为主叠加资产稀缺,广深铁路为核心受益标的。本次高铁调价,广州-潮汕列车路经的平湖-潮汕段票价或将同比例上浮,但由于开行列车仅有8 对,业绩弹性不大;公司业绩弹性更多来自于可能的普客提价,发改委已于去年12 月发布《铁路普通旅客列车运输定价成本监审办法(试行)》,未来普铁调价大概率将沿着确定成本监审办法→重新核定成本→提价的路线进行。我们完全按照2016 年的财务数据计算,假设普客基价上浮20%,则对应归属上市公司净利润增幅在66.9%左右。根据招股说明书内容,公司在广深沿线拥有1100 万平方米以上土地,土地资源稀缺性较高,未来铁路系统土地开发一旦放开,预计公司存量资产将能释放出大量业绩。

    投资建议:短期由于客票提价时间较难把握,我们暂时不考虑提价后对EPS的提振,预计2017-2019 三年公司收入增速分别为4.2%、6.1%与5.8%;未来三年净利润分别为12.4、14.2 与15.4 亿元,增速分别为7.4%、13.9%与9.0%。公司主营业务稳健,改革与提价预期浓厚,考虑普客基价提价带来的高弹性与土地资源的稀缺性,维持买入评级。

    风险提示:铁路改革推进低于预期;宏观经济超预期下滑。