民生银行:业绩筑底改善可期,投资资产快速增长

事件:民生银行公布2016年年报,总资产规模达到5.9亿元,同比增长30.4%。实现营业收入1552亿元,同比增长0.5%;归母公司净利润478亿元,同比增长3.8%。不良贷款率1.68%,拨备覆盖率155.4%。

    核心一级资本充足率8.9%,资本充足率11.7%。

    业绩筑底平稳,未来改善可期。公司营业收入同比增速降至0.5%,但利润增速回升至3.8%。净息差为1.86%,同比下降0.40个百分点。净利息收入以量补价,基本与去年同期持平,其中业务规模增长促进利息净收入增加189.6亿元,利率变动导致利息净收入减少185.4亿元,利息净收入增加4.2亿元,增幅仅为0.4%。手续费和佣金净收入同比增长2.1%,托底营收增速。考虑到公司不良出现企稳,未来公司净利润增速有能力维持稳健增长,预计2017年净利润增速为5.2%

    规模快速扩张,投资资产加大配置。公司总资产规模5.6万亿元人民币,同比增长近30.4%,主要得益于投资类资产的超预期高速增长,同比增幅141.6%,在资产总额中的占比为37.4%,比上年末上升17.2pct。

    公司持续优化资产结构,在扩大投资业务规模同时持续压缩买入返受票据业务。存拆放同业及买入返售金融资产同比降幅48.8%。零售贷款增长迅速,同比增幅达20%。其中住房贷款2,952亿元,同比增长1,811亿元。消费贷款(含住房贷款)、小微贷款和信用卡透支占比分别为39.89%、36.79%、23.32%,零售贷款结构更趋均衡。

    资产质量趋稳,拨备压力犹存。公司不良贷款率1.68%,同比增加0.08pct;拨备覆盖率155.4%,同比上升1.8pct。公司加大了处置力度核销不良,资产质量总体可控。公司拨备覆盖率同比提高了1.7pct至155.4%,但仍接近监管要求150%底线,未来拨备计提压力仍存。预计2017年拨备覆盖率提升至160%。

    投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价9.39元。我们预计公司2017年-2019年的净利润增速分别为5.2%、13.3%、14.6%,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为9.39元,相当于2016年1倍的动态市净率。

    风险提示:宏观经济下滑风险,信用风险,操作风险