中国铁建:PPP带动订单高增长,一带一路有可为

业绩稳健,订单高增长2016 公司实现营收6293.27 亿,同比增长4.79%,归母净利润139.99 亿,同比增长10.71%;其中房地产、勘察业务增长较快,增速分别为33.66%、21.60%,工程承包、物流与物资贸易业务增长4.01%、0.79%;分季度来看,Q1、Q2、Q3、Q4收入增长1.37%、1.53%、4.66%、9.58%,归母净利润增速分别为18.13%、3.07%、18.59%、7.62%;公司全年新签合同12191.07 亿,同比增长28.49%,是自2010 年以来最好水平;工程承包新签订单10592.51 亿,同比增长31.19%,其中公路、城轨、市政业务受益于城轨投资高速增长和PPP 模式,订单增长42.72%、77.79%、246.29%,占工程承包新签合同比重24.72%、16.17%、13.17%,铁路、房建、水利电力、机场码头订单增长-11.54%、14.62%、-31.09%、0.08%,占比25.03%、14.41%、1.76%、0.98%。

    毛利率下滑,净利率佳,现金流同比下降报告期内,公司毛利率下滑2.24 个百分点,其中工程承包业务受营改增影响,毛利率下降2.75 个百分点,为6.85%;勘察设计、房地产业务毛利率分别为30.12%、22.98%,分别下降3.50、3.03 个百分点,工业制造业务、物流物资业务毛利分别提升4.36、0.67 个百分点至25.05%、10.97%;净利率稳健提升,2016 年2.36%,小幅上升0.13 个百分点,为上市以来最高水平;现金流方面,全年经营性现金流净额371.37 亿,同比下降26.28%,主要是上年同期生产经营现金回款较高所致。

    融资结构优化,财务费用大幅下降2016 公司先后发行5 亿美元零息可转债、34.50 亿美元票息1.5%可转债以及80 亿可续期公司债券(利率3.53%),融资结构、利率结构大幅优化,全年财务费用减少16.53 亿,同比下降37.70%,占收入比重0.43%,下降0.3 个百分点;受益财务费用下降,报告期内公司三费费用下降0.23个百分点。

    在手海外订单充足,一带一路大有可为2016 年公司海外业务新签合同额1078.49 亿,占新签合同总额的8.85%,同比增长24.99%;实现海外收入328.48 亿,占总收入比重5.22%,同比增长18.85%;截至2016 年末,公司未完海外业务未完合同额4188.81亿元,占未完合同总额的21.18%,海外在手订单充足。十三五期间是一带一路重大战略的关键机遇期,公司作为中国乃至全球最具规模的特大型综合建设企业之一,必将显著收益于一带一路的不断推进,海外业务有望成为公司业绩增长的重要一极。

    投资与推荐我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.16、1.28、1.40 元,对应PE 分别为11X、10X、9X,首次覆盖,给予增持评级!