美尚生态:订单高速增长,PPP2.0模式有望带来新盈利点

订单上升迅猛,PPP创新模式助力新增长

    2016年公司及下属子公司签订重大中标项目5个,合同金额24.25亿元,与上年同期相比增长迅速。其中包括1个老挝的海外项目,金额7.84亿元;及1个融合(PPP)模式项目-无锡古庄现代农业科技示范园项目,该项目金额为12.09亿元,融入了各类产业、搭建了各类资源整合平台。公司进一步研发创新推出了PPP2.0,PPP创新模式有望成为公司订单新增长点。

    营业收入增长迅速,毛利率较去年同期稍有下降

    2016年公司营业收入10.55亿元,同增81.77%。金点园林16年实现收入10.04亿元(并表3.38亿),较去年同增14.9%,本年净利润1.40亿,未来三年要达到承诺净利润5.27亿元,复合增速须大于23.78%,公司和华夏幸福深度合作,预计较易达到该增速。绿之源实现利润606万元,完成本年度业绩承诺;公司自身收入6.82亿元,同比增长19.4%。可见本年度营业收入迅速增长主要由金点园林并表收入贡献,预测未来公司PPP、金点园林带来大订单将会给营业收入带来进一步增速。

    我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化,用该指标计算得出2016年度的毛利率为31.12%,较去年同期下降1.34个百分点。这可能与营业收入占比较高(62.32%)的生态修复与重构业务的毛利率下降(较去年同期下降1.86个百分点)有关。

    期间费用下降,归母净利润大幅上升

    2016年期间费用率7.94%,较去年下降1.73个百分点。其中管理费用率下降1.42个百分点,主要因为税费的减少;财务费用率下降0.29个百分点,来源于汇兑收益。资产减值损失为负,减少193.53%。综合起来,16年实现归母净利润2.09亿元,同比增长89.30%。2017年一季度预计归母净利润同比由盈利变为下降,这是由于金点园林地产园林业务受季节影响较大。

    经营现金流净流出增加,收现比下降

    收购金点园林和绿之源,夯实业务生态圈金点园林在西南地区实力雄厚,公司主营业务由市政园林拓展到地产园林,营业收入水平和盈利能力提高。绿之源生态修复与重构产业链技术资质高,人才优势强,公司研发能力和核心竞争力得以提升。

    投资建议

    公司创新研发PPP2.0模式,有望从PPP项目中获得订单和盈利新增长。收购金点园林,17年业务领域有望加速拓展。公司加大研发力度,绿之源带来技术资质和专业人才。综上,公司经营情况持续向好,我们预计2017-2019年EPS为1.62、2.11、2.70元/股。对应PE为29、22、17倍,首次覆盖,给予公司“买入”评级。

    风险提示:PPP项目落地不及预期;并购对管理提出了更严格的要求