建艺集团:公装、精装双轮驱动,利润小幅增长

与恒大合作关系稳定,业务稳定增长

    2016年公司客户集中度较高,来自第一大客户恒大地产集团的营业收入为11.65亿元,占比54.75%,相对15年占比上升10个百分点,由于16年公装行业仍处低谷,公司加大了与恒大的合作。预计今年公装景气回升,公司有望降低此比例,巩固原有客户并在此基础上广泛建立战略合作伙伴关系。

    营收小幅增长,毛利率基本不变

    2016年底公司在手订单21.43亿元,订单收入比为100.89%,由于行业订单结转较快,该比例仍属安全。公司2016年营业收入21.26亿元,同比增加14.75%;分行业来看,公共装修和住宅装修业务分别占总营业收入的49.91%和48.97%,同增0.03%和34.4%,在公装业务不景气情况下,公司大力拓展住宅装修业务增收。分地区来看,东部地区业务同比增长137.08%,显著高于其他地区,这与东部地区政府政策支持力度明显较高相关。

    我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化,用该指标计算得出2016年度的毛利率为13.15%,与去年相比基本维持不变。

    期间费用率有所增加,政府补贴大幅增加

    期间费用率4.96%,较去年增加0.64个百分点,销售费用率和管理费用率分别增加0.09个百分点和0.57个百分点,主要在于上市后各项费用增长较快;财务费用率基本不变。2016年公司实现净利润8.09亿元,同比增长3.32%。经营活动现金流为负,同减19.46%,较去年同期有所恶化,主要源于收现比的下降。从收付现比的角度来看,公司2016年实现收、付现比分别为67%、76%,分别较上年同期下降0.03、0.05个百分点。

    投资建议

    公司以建筑装饰、施工业务为主,业务在全国范围内分布较均匀,2017年公司依旧实行“公共建筑+住宅精装修”业务并重的双轮驱动发展模式;公司同时也有些新想法,投资参股陆特能源以期切入PPP、设立小额贷款公司。整体而言,公司综合实力较强,经营模式成熟,业务稳定。综上,公司经营情况持续向好,我们预计2017-2019年EPS为1.19,1.44,1.72元/股。对应PE为61、51、43倍,首次覆盖,给予公司“买入”评级。

    风险提示:固定资产投资增速持续下滑的风险;单一客户依赖风险