南方航空:业绩提升来自汇兑改善,看好未来国内线弹性

报告摘要:

    事件:2016年,公司实现营业收入1147.92亿元,同比增长2.95%,归属于上市公司股东净利润50.55亿元,同比增长29.88%,对应EPS为0.51元,同比增长27.50%。其中第四季度,公司实现营收281.4亿元,同比增长7.5%,归属利润亏损13.9亿元。

    国际线增速放缓,客座率维持稳定。2016年,公司运力投放(ASK)与旅客周转量(RPK)分别同比+8.65%、+8.71%,需求增速略大于供给,整体客座率80.5%与去年持平。国际航线:16年供需较15年均有所放缓,ASK\RPK增速为22.80%\22.73%,客座率保持在80.5%;国内航线:供需平稳增长,ASK\RPK增速为4.39%\4.48%,客座率提升0.1pct至80.7%。16年南航整体单位客公里收益为0.50元,同比-5.66%。

    16Q4国际油价上行,成本端承压。2016Q4WTI原油现货均价49.2美元,同比+17.2%,而16年前三季度WTI价格同比-19.3%,油价的上涨带动公司Q4营业成本同比+11.6%(增加27.6亿元),导致公司Q4出现亏损。16年全年燃油成本同比-9.4%,而展望17年,随着国际油价上涨,燃油成本将同比正增长,将给公司带来成本端压力。

    优化债务结构应对汇率波动,财务费用大幅下降。尽管16年人民币兑美元贬值达6.4%,但公司通过提高人民币负债比例降低汇率波动的风险(人民币融资比例从15年的30.7%提高至16年的51.2%),16年公司汇兑损失32.66亿元,同比减少24.36亿元,使得财务费用同比-25.4%。

    “提直降代”力度加大,销售费用降低。2016年公司直销比例超过四成,业务代理手续费下降明显,公司销售费用64.02亿元,同比下降9.59%;投资建议:预计公司17-19年EPS分别为0.58、0.69、0.77元,对应对应PE为14x、12x、11x,考虑到公司国内线占比高,如果国内经济复苏持续,公司业绩弹性最大,给予“买入”评级。

    风险提示:航空需求下降;油价大幅上涨;人民币大幅贬值。