天润乳业:不断丰富品类,疆外市场提供发展大机遇

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:蔡雪昱 日期:2017-04-05

推新品,拓市场,公司业绩大幅提升公司单四季度实现营业收入26688.62万元,同比增长35.68%,实现归母净利润362.81万元,同比降低75.90%。四季度营收保持增长,但净利润同比大幅下降,主要原因是四季度销售费用为4000.53万元,同比大增79.41%,占2016年度销售费用的32.32%,导致公司四季度净利润水平降低。

    就全年来看,公司实现营业收入87517.57万元,同比增长48.70%;实现归母净利润7827.33万元,同比增长53.90%。报告期内公司营收、净利均出现大幅增长,主要影响因素体现在以下几个方面:1、公司营收主要来源于乳制品销售收入,占比达到98.44%,受益于公司加大新产品研发力度,推出多种新品,报告期内公司乳制品销量达10.44万吨,同比大幅增长48.23%,是公司业绩大幅增长的重要推动力;2、公司加大对疆外市场的开拓,产品受到市场广泛认可,报告期内疆外实现营收16826.18万元,同比大幅增长864.00%,营收占比从2015年的2.98%提升至2016年的19.27%。

    渠道方面,公司大力扩充优质经销商团队,建立执行力较强的营销团队,同时借助互联网、微信等新媒体开展产品推广工作,已在30多个省市建立了多元化市场服务体系。

    受规模扩大影响,毛利率小幅下降报告期内公司整体毛利率30.98%,较上年减少2.89个百分点;营业成本60408.54万元,同比增长54.97%,营业成本大幅增长主要是公司产品销量较上年同期大幅增长所致,而报告期内营业成本增长幅度大于营收,因此毛利率出现小幅下降。公司乳制品业务毛利率为31.27%,同比减少2.79%,毛利贡献率达99.36%,其中酸奶系列、UHT等鲜奶系列受销售规模扩大影响,毛利率分别较上年同期减少4.31%、1.32%,为32.01%、24.04%,毛利贡献率分别达到72.25%、16.65%;乳饮料系列毛利率为46.41%,较同期增加5.58个百分点,主要原因是新推出产品麦克斯鲁售价更高,盈利能力更好;巴氏奶系列毛利率为43.84%,较同期减少2.73%,主要原因是营收同比下降的同时,原材料成本同比增长2.47%,为683.05万元,构成了巴氏奶营业成本的75.23%。公司畜牧业毛利率为12.80%,较同期减少14.31个百分点,其中自产生鲜乳、消耗性生物资产毛利率分别为11.12%、14.26%,分别较同期减少5.26%、28.35%。

    支撑业绩增长,期间费用大幅增长报告期内销售费用为12378.30万元,同比增长42.02%,占期间费用的70.02%,主要原因是报告期内公司积极开拓疆外市场,运输费、材料费及职工薪酬分别较上年同期增长113.85%、209.32%、14.54%。管理费用为5255.38万元,同比增长18.83%,占期间费用的29.73%,主要原因是公司加大新品研发投入,研发费用同比增长12881.30%;牛只数量增加及为牛只购买保险,保险费用同比增长153.54%;职工薪酬为3033.39万元,同比增长17.76%,占比达到57.72%。财务费用为45.41万元,同比下降81.73%,主要系报告期公司全资子公司天澳牧业偿还银行短期借款,控股子公司天润科技偿还银行长期借款所致。

    经营活动产生的现金流量净额15666.61万元,较上年同期增长55.64%,主要系报告期公司销量较上年期有较大幅度的增加,公司收到货款增加所致。投资活动产生的现金流量净额-16130.10万元,较上年同期变动较大-1102.93%,主要系报告期公司投资设备、购置办公楼、投建牧场及技术中心,投资较上年增加所致。筹资活动产生的现金流量净额-4983.65万元,较上年同期变动较大-703.59%,主要系公司上年实施重大资产重组募集资金所致。

    加大新品研发投入,疆外市场空间广阔公司目前拥有天润科技及沙湾盖瑞两家乳制品加工企业,拥有“盖瑞”、“佳丽”及“天润”等品牌。公司重点发展酸奶产品,报告期内推出了Hello酸奶系列、益尊酸奶、爱魔淇、瑶一瑶等新品,同时丰富了爱克林产品系列。受益于公司营销力度的加大及产品种类的丰富,酸奶贡献营收61056.89万元,同比增长77.20%,占公司乳制品营收的71.02%。未来公司将继续立足以低温酸奶为核心,做强低温,做大常温,加快新产品研发,提升公司整体业绩。牧业板块,公司在2015年完成对天澳牧业的收购之后,投资设立天润烽火台、芳草天润、天润北亭等子公司,购买荷斯坦奶牛610头,加快了公司自有奶源体系的建立。目前公司拥有规模化养殖奶牛1.4万余头,年产优质鲜奶约5.7万吨。未来公司仍将加快上游奶源布局,提高牛群产奶量和单产水平,保证公司生鲜牛乳的自给自足。

    另外,近年来随着运输的便捷性显著提高,新疆特产越来越受到疆外省份消费者的欢迎,天润2015年疆外销售收入占比仅为3%左右,2016年这一市场出现了巨大变化,占比提升到了19.27%,实现了飞跃发展,我们相信,未来公司仍将在疆内疆外市场同时发力,尤其是疆外广阔的市场中,天润有望持续实现高速增长。

    盈利预测2016年,公司大力拓展疆外市场、推出多种新产品、政府补助等营业外收入出现增长,因此公司净利润实现大幅增长。2017年,公司将继续以低温奶为核心、进一步开拓疆外市场、研发新产品。同时,公司将建立食品安全全程品控制度和质量标识制度,努力提升品牌核心竞争力,有望维持利润的快速增长。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.99、1.13、1.24元/股。

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