山西焦化:扭亏为盈,关注定增收购项目&集团国企改革

焦炭价格大幅上涨,2016Q1-Q4业绩逐级增长2016年Q1-Q4的公司归母净利分别为-9912、1274、5550、7509万元,扣非归母净利分别为-9996、1226、5369、6318万元,业绩明显逐季好转,尤其是Q3和Q4业绩更加明显,主要是由于三四季度焦炭价格大涨,原材料炼焦煤的价格涨幅相对滞后;此外公司归母净利非经常性损益的贡献度占比达到34%,绝对额为1505万元,主要是由于政府补助(1027万元)和应收款项减值准备转回(1191万元)所致。

    焦炭价格先于成本大幅上涨,板块盈利明显好转焦炭为公司第一大业务,2016年营收占比达到71%。2016年公司焦炭产量293万吨,同比下降2.2%,销量336万吨,同比上涨3.4%,产量下降主要是环保和市场因素的限制,销量上涨主要是价格大涨公司加大了库存的消耗。焦炭销售均价850元/吨,同比上涨39.1%;销售成本742元/吨,同比上涨4.1%;吨焦毛利108元,由负转正,同比增加210元/吨;吨焦毛利率12.7%,同比由负转正,同比增加29.4个百分点。

    化工品价格大涨,板块盈利亦明显好转化工为公司第二大业务,2016年营收占比为29%,产品主要为甲醇、炭黑、沥青、焦化苯等。2016年甲醇产量21.02万吨,同比下降8.4%,销量20.83万吨,同比下降10.9%,产销量下降主要是环保和市场因素的限制;炭黑产量6.42万吨,同比下降1.2%,销量6.6万吨,同比上涨5.8%。化工品综合毛利率为10%,同比增加6.1个百分点。

    向现代煤化工转型,60万吨甲醇制烯烃已在建公司原有焦化业务属于传统煤化工,公司正在向现代煤化工方向转型,这也是公司十三五的规划目标。目前公司正在建设省级重点项目60万吨/年煤制烯烃项目及原料配套的100万吨/年甲醇项目,但目前项目进度仅为19%。

    拟定增收购中煤华晋49%股权,增加公司投资收益公司拟以非公开发行股份及支付现金的方式收购大股东山西焦化集团持有的中煤华晋49%的股权,另以股东中煤集团持股51%。中煤华晋主营煤炭开采业务,属于公司焦化业务的上游行业,交易完成后将成为公司重要的联营企业。中煤华晋2014、2015、2016H1分别实现归母净利10.14亿元、6.19亿元、1.96亿元,公司按照股比可以获得较为可观的投资收益。目前方案已获山西国资委批复获准和股东会通过,尚需证监会核准。

    关注山西国改,公司定位为山西焦煤集团唯一焦炭资产整合平台近期山西国企改革站上风口,省政府要求省属国有企业加快国改的步伐,要充分利用好上市平台,要求每年都要有资本运作。上市公司被定位为山西焦煤集团唯一的焦炭资产的整合平台,在2016年报中承诺,十三五期间在符合相关条件下将集团拥有的焦炭资产(包括另一上市公司西山煤电的西山煤气化焦炭资产)整合到上市公司里,以避免同业竞争,目前山西焦化的在产的焦炭产量仅占山西焦煤集团的31%,未来资产注入的空间巨大。

    实际控制人山西焦煤集团是本次山西国改的试点和急先锋,看好集团国企改革对上市公司产生的利好影响。

    盈利预测:2017-2019年EPS为0.18、0.34、0.41元我们预计随着焦化整合,焦企盈利会趋于稳定,同时假设非公开发行股份收购中煤华晋49%股权项目在2017年下半年实施完成,公司未来业绩将显著增强,预测2017-2019年EPS分别为0.18、0.34、0.41元。结合国企改革预期,我们对公司首次评级并给予“增持”评级,给予3.5倍PB,目标价格9.35元。