广深铁路:客运主业经营稳健,路网清算提升收入

报告要点

    事件描述

    广深铁路发布2016年年报,实现营业收入172.8亿,同比增长9.9%,毛利率同比下降1.2个百分点至11.3%,归属净利润同比增加8.2%至11.6亿,EPS为0.16元,2015年为0.15元,拟每股派发现金股息0.08元(含税)。

    事件评论

    客运主业经营稳健,收购资产提升路网清算收入。全年来看,公司营业收入增加9.9%(15.55亿),主要由于公司增开客运线路导致客运收入增加3.6亿,以及报告期内收购广梅汕和三茂铁路所属部分运营资产带来路网清算相关业务收入增加12.2亿元。但是,因公司营业成本增速(11.4%)高于营收,毛利率下降1.2个百分点至11.3%。最终,公司实现归属净利润11.6亿,同比增加8.2%(0.87亿),净利润提升主要受益于公司本期资产减值损失较上期大幅减少1.87亿元,抵消了本期由于固定资产报废导致的营业外支出同比增加0.8亿元的影响。

    Q4成本增长较多,毛利收窄盈利下滑。单4季度来看,公司营业收入增幅(4.7%)小于营业成本(8.8%),毛利率同比下降3.5个百分点至6.3%,毛利下降1.4亿元。最终,公司4季度实现归属净利润为0.7亿元,同比下降1.2亿元,主要受Q4营业成本增加较多的影响。

    铁路客运核心标的,有望受益运价改革。铁总换届后,铁路改革预期强烈,主要方向有:客运运价改革、土地综合开发、投融资体制改革(含混改)。其中,由于普客运价20多年没有调价(严重滞后于CPI涨幅)而动车组亦存在票价结构性不合理等问题,铁路客运运价改革有望加速:2016年12月1日,发改委发布《铁路普通旅客列车运输定价成本监审办法(试行)》征求意见稿;据财新报道,东南沿海高铁(沪杭、杭甬、甬深段)时速200-250公里动车组列车票价2017年4月21日起将上调。公司是目前A股铁路客运相关度最高的标的,客运收入占比6成以上,将是铁路客运运价改革的直接受益者:若普客提价10%,公司归属净利润将提升20%以上。

    维持“买入”评级。广深铁路作为广铁集团旗下唯一上市平台,且预计拥有约400万平米的土地可供开发,将多种方式受益于铁路改革。我们预计公司2017-2019年的EPS为0.19元、0.22元和0.24元,对应PE为28倍、24倍和22倍,维持“买入”评级。