博雅生物:并购基金有望加快外延步伐

类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司 研究员:陈铁林,朱国广 日期:2017-04-05

投资要点

    事件:公司公告称拟与控股股东高特佳及其他方共同投资医药产业并购基金。

    并购基金助力公司外延发展。此次公司拟出资5000万元与高特佳设立的并购基金将主要投资生物医药产业项目,有助于通过并购基金储备更多医药并购标的,同时降低对外投资并购风险。高特佳是国内知名的投资机构,10多年来一直专注于医药健康产业投资,累计投资企业超过100家,推动20余家企业成功上市,具有专业的医药投资团队和丰富的项目储备,有望加快公司的外延并购工作。公司自上市以来,并购了糖尿病药物平台天安药业和生化药平台新百药业、承接了西他沙星技术项目、与复旦大学合作共建他汀类药物实验室、并出资1.5亿与高特佳共同设立医药产业并购基金重点投资第三方医学检验服务。公司具有外延并购基因,此次并购基金的成立有助于公司进一步加快外延并购步伐。

    血制品医保报销范围扩大强化提价逻辑。最新发布的医保目录进一步扩大了血制品的报销范围,白蛋白、静丙、纤原、凝血酶原复合物等产品的使用范围都进一步扩大。由于2016年血制品批签发数量大幅度提升,市场担心由于供应短期内大幅度增加可能会压制提价空间。此次医保调整大幅度扩大血制品报销范围,预计终端需求量将出现快速增长,血制品供不应求的局面可能进一步加剧,短期血制品价格有望实现稳中有升,长期来看提价逻辑得到进一步加强。

    凝血因子VIII获批在即,有望显著增厚业绩弹性。凝血因子VIII属于临床急需产品,生产申报享有绿色通道,预计很可能在2017上半年获批,从2018年开始贡献业绩。从量来看,2016-2017年预计采浆量分别为250吨和350吨,合计投浆量预计接近500吨。由于血浆组分可以储存3年,如储存血浆在2018年转化为收入,保守估计可投入生产的组分对应400吨血浆量,参照行业平均水平和持续提价趋势,估计吨浆收入有望达到24万,对应9600万收入。血制品最大的成本是血浆原料,占比超过70%,凝血因子VIII带来的新增成本很少,估计净利率不低于50%,2018年有望贡献4800万净利润,显著增厚业绩弹性。

    盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.46元、2.18元、2.86元,对应PE分别为44倍、29倍、22倍,考虑到公司血制品量价齐升业绩弹性大、并购基金有望加快并购步伐,维持“买入”评级。血制品供不应求带来业绩确定性高增长,应该享受一定的估计溢价,给予公司2017年55倍PE,对应目标价为80.30元。

    风险提示:新产品开发或低于预期的风险、非血制品业务整合或不达预期的风险、新浆站投产进度或低于预期的风险。

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