东风科技年报点评:低谷回升,2017值得期待

东风科技2016年度业绩:营收52.24亿元,同比增长8.3%;归母公净利润1.17亿元,同比下降23.8%,每股盈利0.37元。2016年度利润分配:拟每10股派送现金1.18元(含税)。

    2016年业绩符合预期,四季度整体回暖。公司16年1.17亿归母净利润中,子公司和联营公司分别贡献了5327万(占46.4%)和6273万(占53.6%)。联营公司的投资收益下滑了21.3%(2015年投资收益为8303万),原因是16年上海伟世通研发费用支出导致的净利润的大幅下滑。2016Q4公司业务整体回暖较明显,受益于年底车市的火爆以及商用车的强劲复苏,Q4营收16.4亿,占全年的近1/3,全年的毛利率也提至18%,较15年的17.4%有所增加。

    汽车电子:突破蛰伏阶段,确定的向上周期。上海伟世通汽车电子业务是核心看点,16年营收16.2亿(+7.5%),净利润0.95亿(-44%),贡献的投资收益3792万,占东风科技净利润的32.4%,投资收益占比的最高峰在15年达到44.2%;16年是由于新产品研发支出费用化,导致的利润下滑。三大块业务:(1)车载娱乐系统:最大客户为马自达,主要出口CMU模块;(2)仪表系统:目前主要为PSA配套仪表产品,而新产品开发配套日产、启辰、柳汽等车型,17年开始放量,并向自主品牌渗透;(3)抬头显示:伟世通HUD是PSA全球唯一供应商,逐步进入上海通用、东风日产等配套体系,HUD将成为重要增长点。随着液晶仪表和HUD量产,营收和净利率均能提升,2017年进入新的增长轨道。

    配套的东风系车型16年表现较弱,期待后续产品结构的调整以及集团的整合。子公司东风延锋和东风延锋(十堰)分别配套东风系乘用车和商用车,受16年神龙汽车销量下滑影响较大,而在重卡行业强势复苏的背景下,东风系重卡表现也不突出。东风延锋营收19亿(+4.6%),净利润1.7亿(+4.8%);东风延锋(十堰)营收11.6亿(+22.5%),净利润0.3亿(-29%)。另外,湛江德利由于成本端的压力,营收10.4亿(+4.4%),利润也下滑至0.5亿(-21%)。子公司整体业务经历了最艰难的时候。17年有几点较好的变化或预期:1)商用车市场对东风延锋和东风汽车电子的业务仍有正向弹性;2)东风日产和东风本田对东风延锋的业务贡献比例在提升,已超过神龙汽车;3)东风商用车以及神龙汽车新车型推出的预期;4)子公司东风汽车电子17年有望扭亏,有集团内部的整合预期;东仪汽贸16年亏损仍超过2000万,后续有望逐步处置退出;5)东风汽车集团内部整合的预期。

    低谷回升,2017值得期待。我们预计17-19年,EPS分别为0.50、0.59、0.70元,对应目前股价PE分别为29、25、21倍,考虑到高附加值汽车电的持续增量以及国企改革预期,给予17年40倍PE,对应目标价20元,维持强烈推荐。

    风险提示:汽车电子业务推广低于预期;研发支出和管理费用支出超预期等。