全筑股份:受益全装修推进,开启高增长之路

地产销售旺盛,收入大幅增长。公司2016 年实现营业收入33.36 亿元,同比增长52.68%,实现归属股东净利润1.00 亿元,同比增长21.64%,资产总计39.56 亿元,同比增长63.84%,基本每股收益0.57 元/股。

    公司上市以后品牌效应凸显,带来增量订单,且叠加下游客户地产销售数据火爆,导致今年整体收入大幅增长,整体利润增加主要是因为主营收入同比增加所致。分业务来看,除家装业务下滑25.21%外,公装、设计及家具业务均大幅增长。预计公司未来将继续受益于房地产景气蔓延及全装修政策的推进。

    盈利能及现金流下滑。公司2016 年前三季度毛利率10.24%,同比下降3.31pct;净利率3.01%,同比下降0.77pct;毛利率下滑归因于受营改增及低毛利的公装占比提升所致。期间费用率4.99%,同比上升0.73pct,主要是由于工资及福利费、房租及物业费以及折旧费增加导致管理费用大幅度增加所致。经营性现金流-2.90 亿元,较去年同期-0.05 亿元减少2.86 亿元,主要因为公司业务规模扩大导致收账款及存货激增。

    公司2016 年Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现营业收入2.68、9.84、9.65、11.19 亿元,分别同比增长19.36%、60.22%、67.15%、45.51%;实现归属上市公司股东净利润0.06、0.16、0.09、0.70 亿元,分别同比增长94.51%、-11.14%、9.87%、30.28%。由于结算的季节性原因,公司四季度收入和利润贡献全年业绩较多。

    公司2016 年利润分配预案为每10 股派送现金红利0.6 元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10 股转增20 股。

    持续受益全装修政策推进。浙江省、上海市等地连续发文推进住宅全装修和成品住宅交付,其中浙江省发布的《关于推进绿色建筑住宅和建设工业化发展的实施意见》指出, 2016 年10 月1 日起全省各市、县中心城区出让或划拨土地上的新建住宅,全部实行全装修和成品交付。上海市住宅和城乡建设委员会发布的《关于进一步加强本市新建全装修住宅建设管理的通知》指出,2017 年全装修住宅面积占新建商品住宅面积(三层及以下的低层住宅除外)的比例为:外环线以内的城区达到 100%,除奉贤区、金山区、崇明区外,其他地区应达到 50%。奉贤区、金山区、崇明区实施全装修住宅的比例为 30%,至 2020 年应达到 50%。公司作为华东地区住宅全装修龙头,住宅全装修比例超过80%,有望受益房地产全装修政策的持续推进。

    第二期股权激励激发活力,助力增长。本次股权激励计划的股票来源为公司向激励对象定向发行本公司A 股普通股股票,共251.5 万股,首次授予226.5 万股,预留25 万股将在一年内授予。本计划授予的限制性股票的价格为15.31 元/股,现价31.05 元,折价率约49%。首次授予的激励对象共计191 人,包括董事、高管、中层及核心业务(技术)人员。锁12 个月。分三次解锁,三年内比例分别为30%,30%,40%。对应解锁条件为公司2017-2019 归母净利润同比分别不低于20%/16/14%。公司第一期员工持股已落地,第二期股权激励或持续提高公司管理层积极性,激发公司活力,助力业绩增长。

    参股设立子公司开拓郑州市场,战略布局海外业务。公司拟与上海房屋销售(集团)有限公司、上海上筑装饰有限公司共同出资设立子公司郑州易筑装饰有限公司(拟定名)。新公司拟定注册资本为人民币1000 万元,其中公司出资人民币240万元,占注册资本24%。新公司主营室内装饰装潢等。合作方在郑州市场资源丰富,公司可借机开拓当地家装业务,巩固郑州市场。公司此前分别在香港、马来西亚、澳大利亚分别投资人民币670 万元、320 万元、50 万元设立全资子公司和孙公司,以拓展海外市场。公司战略布局海外业务,外延加快助生长。

    设立产业基金,实现产业链上下游纵向延伸。公司拟与北京国圣资产管理有限公司李学东、控股股东朱斌、新疆宏盛开源股权投资合伙企业(有限合伙)及其他出资人共同出资设立2 亿元宁波梅山保税港区全圣股权投资合伙企业(有限合伙)产业基金。其中公司和控股股东朱斌先生作为有限合伙人分别以自有资金各认缴出资人民币5,000 万元。公司成立并购基金,借助资本市场优势,通过外延式的增长,使现有业务从室内装饰装修领域逐步延伸到建筑设计、园林景观等,实现上下游产业链纵向延伸。

    投资建议:预测公司2017-2019 年EPS 为0.78/1.06/1.46 元,对应2016-2018年的PE 分别为39/29/21 倍,给予“买入”评级。